首次覆盖给予持有评级：全球雄心，但估值合理

核心观点： MiniMax 作为一家全球化的基础模型公司，拥有 73% 的收入来自海外，主要竞争对手为 OpenAI 和 Anthropic。报告认为 MiniMax 具有强劲的基本面，但估值合理，因此给予“持有”评级，目标价 1000 港元。

关键数据：

• MiniMax 的 M-2.7 模型在编码、工具使用和办公应用等领域的表现强劲，且价格仅为市场领先模型的 8%，性能却达到 90%。
• MiniMax 的 M2 系列文本模型的平均每日 token 消费量在 2026 年 2 月已增长至 2025 年 12 月的 6 倍以上。
• 预计 MiniMax 在 2025-2028 年的收入复合年增长率 (CAGR) 为 179%，主要由快速增长的 token 使用量和逐渐提高的价格推动。
• 预计 MiniMax 在 2029 年实现盈利，2026-2027 年的每股收益 (EPS) 预测低于 Visible Alpha 的共识预测。

研究结论：

• MiniMax 具有强大的多模态能力、极具竞争力的定价和多元化的盈利模式，有望在全球基础模型市场占据更大的市场份额。
• MiniMax 的成本效率很高，模型迭代速度快，内部工作流程高效，这有助于其在 2029 年实现盈利。
• MiniMax 的 Open 平台和 AI 原生产品将成为未来的主要收入增长动力。
• MiniMax 的 M3 模型将在 2026 年上半年推出，并可能被纳入港股通，这些将是主要的催化剂。
• 主要的风险包括竞争对手新模型的推出、竞争对手的 IPO、计算瓶颈的增加以及锁定期结束。