首次评级为持有：需求巨大，但估值合理

2026-04-02 汇丰银行洪

核心观点：招行研究报告对智谱AI进行了分析，认为其作为一家专注于基础大模型的中国公司，在编码能力方面具有优势，并且拥有较高的性价比，与清华大学的关系也为其提供了强有力的人才支持。报告认为，智谱AI的GLM-5.0模型在复杂系统工程和长时程智能体工作流程方面表现出色，特别适合从头开始的项目。报告预计，随着GLM模型的不断迭代、AI智能体的快速增长以及价格上调，智谱AI将实现快速增长。
关键数据：招行预计智谱AI 2026年、2027年和2028年的收入将分别达到4.13亿美元、10亿美元和22亿美元，到2030年将达到65亿美元。报告预计智谱AI将于2029年实现盈利。
研究结论：招行对智谱AI的评级为“持有”，目标价为920港元，这意味着2026年和2027年的市销率为127倍和50倍。报告认为，智谱AI的估值相对合理，与OpenAI和Anthropic的历史P/ARR估值历史相比，其估值具有吸引力。报告还认为，解决计算瓶颈、2026年发布GLM-5.5以及纳入港股通是智谱AI的主要催化剂。主要下行风险包括竞争对手新模型的发布、竞争对手的IPO以及锁定期结束等。