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2025年年报点评：业绩短期承压，创新转型驱动长期价值不变

2026-04-07 朱国广东吴证券 Elise

核心观点：公司2025年业绩短期承压，主要受大输液业务需求回落影响，但创新转型驱动长期价值不变。
市场数据：2025年营业总收入185.13亿元（同比-15.13%），归母净利润17.02亿元（同比-42.03%），销售毛利率47.85%（-3.84pct），销售净利率9.19%（-6.22pct）。
大输液业务：销量39.86亿瓶/袋（同比-8.31%），收入74.84亿元（同比-16.02%），主要因疾病发病率下降及医保控费。产品结构升级，粉液双室袋销量同比增长39.39%，肠外营养三腔袋同比增长30.90%。预计2026年大输液业务将企稳回升。
非输液制剂与抗生素中间体及原料药：非输液药品收入40.36亿元（同比-3.20%），部分产品受集采及需求影响下滑，但新品布局持续。抗生素中间体及原料药收入44.97亿元（同比-23.20%），主要因青霉素市场需求波动。预计2026年该板块维持稳定。
创新管线：药品销售5.43亿元（同比+949.8%），芦康沙妥珠单抗已获批4项适应症并纳入医保，预计2026年快速放量。西妥昔单抗、PD-L1抑制剂等已获批上市，海外默沙东推进Sac-TMT全球临床，首个海外适应症有望2026年申请上市。
盈利预测与投资评级：将2026-2027年归母净利润下调至19.3/23.5亿元，预计2028年为30.8亿元。当前市值对应2026-2028年PE为30/24/19倍，维持“买入”评级。
风险提示：新药研发失败、仿制药集采风险、原料药价格下降、市场竞争恶化等。