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2025年年报点评业绩短期承压，创新构筑长期价值

2026-05-06 国泰海通证券张东旭

核心观点：长春高新业绩短期承压，但创新管线数据和BD交易有望带来催化，维持“增持”评级。
关键数据：
- 2025年业绩：营业收入120.83亿元（-10.27%），归母净利润1.55亿元（-94.00%），扣非归母净利润3.78亿元（-86.66%）。
- 成本与费用：单季度归母净利润亏损10.10亿元（25Q4控发货降低库存减值风险），销售费用同比增长14.69%，管理费用同比增长24.75%，研发投入同比增长9.16%，资产减值损失3.70亿元。
- 子公司业绩：金赛药业收入98.19亿元（-7.98%），归母净利润4.87亿元（-81.83%）；百克生物收入6.05亿元（-50.77%），归母净利润亏损2.63亿元。
业务板块：
- 金赛药业：长效生长激素纳入医保后价格下降，26Q1收入下滑幅度可控，预计2026年恢复性增长。
- 其他产品：金蓓欣®逐步实现市场突破，美适亚®纳入医保需求快速增长，妇科板块启动长效促卵泡激素商业化，安托达等脱敏治疗产品形成协同效应。
- 百克生物：带状疱疹疫苗退货及价格下调拖累收入，水痘疫苗销量下滑，研发费用增长。
创新管线：加大精准研发投入，多款产品进入临床阶段，预计2026年迎来关键数据读出。GenSci098注射液完成海外独家授权，总包约15亿美元。
研究结论：公司处于转型期，生长激素降价影响出清中，新产品逐步贡献增量，创新管线通过国际合作兑现价值。给予2026年PE40倍，目标价100.45元，维持“增持”评级。