年报及一季报点评：复苏态势已现，期待业绩弹性释放

公司点评报告 2023年05月01日 复苏态势已现，期待业绩弹性释放 公 司——绝味食品（603517.SH）年报及一季报点评 研事件 究公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营收66.23亿元 ·同比+1.13%；实现归母净利润2.33亿元，同比-76.29%。2023Q1实现营 绝收18.24亿元，同比+8.04%；实现归母净利润1.37亿元，同比+54.37% 味 食点评 品鲜货产品增速回正，复苏态势已现。分产品看，2022年公司鲜货类 ·产品/包装产品/加盟商管理/其他分别实现营收54.37/2.13/0.75/7.28亿元 证分别同比-3.03%/+56.25%/+10.58%/+34.49%，2023Q1分别实现营收 券14.79/0.69/0.19/2.20亿元，分别同比+5.83%/+142.47%/-4.44%/+13.78%， 评级推荐（下调）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 %60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 22-0422-0722-1023-0123-04 研鲜货类增速回正，包装产品增长亮眼。门店方面，2022年大陆门店总数 升至15076家，较2021年新开1362家，逆境下门店数量持续拓展。分究地区看，2022年西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、加拿大、港澳报地区分别实现营收8.65/0.68/20.02/14.32/11.89/7.46/1.50亿元，分别同比告-6.64%/+103.17%/+6.20%/+5.71%/-8.93%/+1.95%/+31.25%，2023Q1分别 实现营收2.22/0.45/5.81/3.90/3.16/2.01/0.34亿元，分别同比-7.56%/+420.71%/+6.66%/+22.31%/+0.96%/+6.77%/+24.74%，西北等低基 数地区高速增长，2023Q1华南地区增速亮眼、华中、华东、华北等地区增速较2022年整体增速有所提升，复苏态势已现。 成本压力仍在，加盟商费用补贴收窄，利润端弹性逐渐释放。2022年公司毛利率为25.57%，同比-6.11pct，2023Q1毛利率为24.30%，同比 -6.01pct，成本压力仍在，期待后续下行。费用方面，2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.75%/7.77%/0.57%/0.30%，分别同比 +1.75pct/+1.39pct/+0.00pct/+0.17pct，2023Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.79%/6.32%/0.46%/0.02%，分别同比-7.22pct/-0.19pct/+0.01pct/-0.15pct，2022年费用率提升主因加盟商帮扶补贴政策，进入2023年后补贴收窄，费用有所降低。2022年公司净利率为2.93%同比-11.84pct，2023Q1净利率实现7.22%，同比+2.23pct。 线下客流恢复促进收入回升，成本与补贴下行提振盈利。进入2023年，随宏观经济企稳回升，线下客流逐步恢复，公司同店业绩预计边际改善，叠加公司近年持续拓店，市占率得到提升，收入端反弹值得期待。后续鸭副等原材料成本有望高位下行，叠加公司加盟商补贴逐渐收窄，利润端预计迎来较大提振。此外，公司美食生态不断打造，泛卤味版图的打造或将为公司成长注入更多动能。 投资建议 线下消费恢复及门店持续拓展下，公司业绩弹性有望释放。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.60/1.97/2.23元/股，基于2023年4月28日收盘价，对应PE分别为24.87/20.23/17.85X，给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济不景气风险；市场竞争加剧风险；疫情反复风险。 绝味食品食品饮料沪深300 基础数据 总股本(百万股)631.24 流通A股/B股(百万股)631.24/0.00 资产负债率(%)21.48 每股净资产(元)11.18 市净率(倍)3.56 净资产收益率(加权)1.97 12个月内最高/最低价61.58/39.75 相关研究 《【食品饮料】绝味食品（603517.SH）三季报点评：Q3业绩现反弹，看好中长期发展_20221026》2022.10.27 《【食品饮料】绝味食品（603517.SH）股权激励事件点评：立足长远发展，稳固经营优势_20220926》2022.09.26 《【食品饮料】绝味食品（603517.SH）半年报点评：逆势扩张门店，期待疫后业绩修复_20220901》2022.09.02 《开店进度有条不紊，静待疫后龙头反击》 2022.04.28 《开店进度有条不紊，静待疫后龙头反击》 2022.04.28 盈利预测 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6622.84 8005.65 9384.26 10804.86 增长率（%） 1.13 20.88 17.22 15.14 归母净利润 232.54 1009.11 1240.59 1405.85 增长率（%） -76.29 333.96 22.94 13.32 EPS（元/股） 0.38 1.60 1.97 2.23 市盈率（P/E） 160.76 24.87 20.23 17.85 市净率（P/B） 5.58 3.21 2.80 2.45 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2023年4月28日收盘价 资产负债表（百万 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1863 1934 2626 3478 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 116 129 193 189 存货 702 763 869 990 预付账款 116 141 190 217 其他流动资产 95 135 109 121 流动资产合计 2892 3103 3988 4995 长期股权投资 2446 2846 3246 3646 投资性房地产 13 9 5 1 固定资产合计 1882 1926 1940 1995 无形资产 321 344 367 390 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 3 3 3 3 其他非流动资产 1292 1332 1372 1412 资产总计 8849 9563 10921 12443 短期借款 360 0 100 200 应付票据及应付账款 705 611 695 792 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 80 100 114 130 应交税费 106 120 141 162 其他流动负债 446 727 809 902 流动负债合计 1697 1558 1859 2186 长期借款 50 50 50 50 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 41 41 41 41 其他非流动负债 179 179 179 179 负债合计 1967 1829 2129 2456 归属于母公司的所有 6906 7816 8956 10262 者权益少数股东权益 -24 -81 -164 -276 股东权益 6882 7734 8792 9986 负债及股东权益 8849 9563 10921 12443 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 1206 1548 1814 2174 投资 -443 -399 -399 -399 资本性支出 -584 -641 -745 -945 其他 1 30 30 30 投资活动现金流净额 -1026 -1011 -1115 -1315 债权融资 0 0 0 0 股权融资 1193 0 0 0 银行贷款增加（减 770 -360 100 100 少）筹资成本 -368 -106 -107 -108 其他 -981 0 0 0 筹资活动现金流净额 614 -466 -7 -8 现金净流量 799 71 692 852 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6622.84 8005.65 9384.26 10804.86 %同比增速 1.13% 20.88% 17.22% 15.14% 营业成本 4929.45 5571.54 6345.66 7230.01 毛利 1693.39 2434.11 3038.60 3574.85 %营业收入 25.57% 30.40% 32.38% 33.09% 税金及附加 47.34 60.90 70.57 81.14 %营业收入 0.71% 0.76% 0.75% 0.75% 销售费用 645.85 501.88 637.61 804.67 %营业收入 9.75% 6.27% 6.79% 7.45% 管理费用 514.52 523.29 633.41 743.26 %营业收入 7.77% 6.54% 6.75% 6.88% 研发费用 37.88 33.81 42.19 54.52 %营业收入 0.57% 0.42% 0.45% 0.50% 财务费用 19.99 3.59 2.21 1.89 %营业收入 0.30% 0.04% 0.02% 0.02% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -4.58 0.00 0.00 0.00 其他收益 18.28 17.01 23.32 24.84 投资收益 -94.22 30.00 30.00 30.00 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -0.81 -0.92 -0.63 -0.59 营业利润 346.48 1356.73 1705.30 1943.62 %营业收入 5.23% 16.95% 18.17% 17.99% 营业外收支 20.82 34.54 30.13 30.48 利润总额 367.31 1391.27 1735.43 1974.10 %营业收入 5.55% 17.38% 18.49% 18.27% 所得税费用 173.39 439.07 577.61 679.74 净利润 193.92 952.19 1157.83 1294.36 %营业收入 2.93% 11.89% 12.34% 11.98% 归属于母公司的净利润 232.54 1009.11 1240.59 1405.85 %同比增速 -76.29% 333.96% 22.94% 13.32% 少数股东损益 -38.62 -56.92 -82.76 -111.50 EPS（元/股） 0.38 1.60 1.97 2.23 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.38 1.60 1.97 2.23 BVPS 10.94 12.38 14.19 16.26 PE 160.76 24.87 20.23 17.85 PEG — 0.07 0.88 1.34 PB 5.58 3.21 2.80 2.45 EV/EBITDA 43.61 11.61 9.08 7.51 ROE 3% 13% 14% 14% ROIC 3% 12% 13% 13% 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月 1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的