公司信息更新报告：2025年内销市场承压，外销稳中向好态势持续

2025年内销市场承压，外销稳中向好态势持续，维持“买入”评级。2025年公司实现营收879.3亿元（同比-5.2%），归母净利润31.9亿元（-4.8%），扣非净利润24.4亿元（-6.2%）；单季度看，2025Q4公司实现160.0亿元（-26.0%），归母净利润3.8亿元（-32.5%），扣非净利润1.2亿元（-62.8%）。由于地产阶段性承压、行业内卷加剧，下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为32.1/35.3/38.2亿元，对应EPS分别为2.31/2.55/2.76元，当前股价对应PE为11.9/10.8/10.0倍。公司海外业务维持稳中向好态势，看好其在原材料价格上行态势下仍能够保持较好盈利能力。

分业务看，暖通空调业务实现收入388.3亿元（-3.6%），毛利率27.4%（-2.1pct）；中央空调市场份额超23%，水机产品在数据中心行业业绩同比增长69%，工业行业同比增长15%，家用空调内销销量同比增长9.6%；冰洗业务实现收入312.0亿元（+1.2%），毛利率17.6%（+1.1pct），海信系冰箱零售额占有率为17.0%（+0.6pct）；其他主营业务实现收入133.1亿元（+6.5%），毛利率16.4%（+1.3pct）。分地区看，境内收入454.1亿元（-5.4%），外销379.2亿元（+6.4%），其中欧洲区白电收入同比增长22%，北美家电业务收入同比增长13%，南美白电业务收入同比增长28%，中东非收入同比增长9%，亚太区白电收入同比增长15%，新兴市场与欧美成熟市场均保持高增长。

2025年公司毛利率21.3%（+0.5pct），期间费用率为16.7%（+0.7pct），销售净利率为5.4%（-0.1pct）；单季度看，2025Q4毛利率22.3%（+2.6pct），期间费用率19.5%（+3.6pct），销售净利率为4.0%（-0.3pct）。分红方面，公司2025年实施分红17.5亿元，占当年归母净利润比例为54.9%。风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。