建筑装饰行业投资策略周报：央企订单市占率及现金流持续改善

核心观点与关键数据

• 建筑央企经营侧表现：2024、2025年中国建筑业新签订单分别同比-5%、-7%，但八大建筑央企市占率从2023年45%提升至2025年51%，仅中国中冶未实现同比增长。中国化学、中国电建、中国能建等非传统基建占比高的公司表现更好。
• 地方财政乏力影响：传统基建央企收入端承压，中国化学和中国能建取得同比正增长，其余公司相对承压。毛利率承压与竞争加剧及投资类项目减少有关，部分央企财务费用（有息负债）增加。
• 现金流改善趋势：2025年传统基建央企现金流均改善，主要得益于化债政策落地和自身加强收款，中国化学CFO净流入同比减少，基建央企CFI流出减少。

投资建议

1. 看好固投改善，推荐钢结构龙头：预计2025年固投同比正增长，基建和制造业投资是核心驱动力。钢结构龙头受益于需求改善和订单结构优化，推荐鸿路钢构。
2. 重视建筑+化工板块：地缘政治波动或带动油价和化工品价格上涨，煤化工替代战略强化，化工工程公司工程业务稳中向好。推荐中国化学、三维化学、东华科技、东南网架。
3. 看好基建央企重估逻辑：相对滞涨的低估值建筑蓝筹具备重估条件，业务多元化价值重估创造机会。推荐中国中铁、中国化学、中国能建。
4. 新能源建设板块：“十五五”规划推动清洁能源基地建设，推荐中国电建、中国能建、东华科技等。
5. 高景气专业工程赛道：民营龙头出海受益于海外市场优势，推荐江河集团、精工钢构。核电领域持续景气，推荐利柏特、中国核建、中岩大地。洁净室板块国产替代推进，推荐柏诚股份、亚翔集成、圣晖集成。

风险提示

• 基建和地产投资超预期下行
• 油价上涨及订单落地不及预期
• 下游制造业资本开支不及预期