建筑装饰行业周报：继续等待风险释放，关注现金流良好细分板块和低估值建筑央企

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2018年06月18日 建筑装饰 继续等待风险释放，关注现金流良好细分板块和低估值建筑央企 继续防范紧信用的后续风险，关注现金流良好细分板块和低估值建筑央企。我们在过去三周周观点中持续提示防范信用紧缩的后续风险，目前从政策面看，前期风险暴露仍在政策预期和容忍范围之内，去杠杆仍然保持定力，紧信用的趋势并无明显变化，因此后续相关风险可能还将暴露。结合社融数据快速收缩、基建加速放缓、监管保持定力、中美贸易摩擦加剧，我们本周观点仍然以防风险为主。在防风险策略下，可关注现金流和资产负债表相对较好家装公司金螳螂、东易日盛与化学工程龙头中国化学（5月订单及收入再加速，现金流情况优异，有息负债率仅为7.6%），以及低估值建筑央企葛洲坝（历史最低PE（TTM）8.0倍，PB0.95倍，目前扣除永续债后PE（TTM）8.0倍已为历史最低水平，PB1.3倍）、中国建筑（18/19年PE仅为6.7/6.0倍，PB1.1倍）、中国铁建（公司18/19年PE仅为6.7/6.1倍。PB0.86已破净）等。 金融及企业去杠杆致社融持续收缩，紧信用趋势延续。根据央行公布数据，5月社会融资规模增量为7608亿元，比上年同期少3023亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加1.14万亿元，同比少增384亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少228亿元，同比多减129亿元；委托贷款减少1570亿元，同比多减1292亿元；企业债券融资净减少434亿元，同比少减2054亿元；非金融企业境内股票融资438亿元，同比少20亿元，随着金融及企业去杠杆的持续深入推进，社会融资总额持续收缩趋势延续。 5月全口径基建投资首现负增长，制造业投资持续加速。2018年1-5月份，全国固定资产投资同比增长6.1%，增速比1-4月份回落0.9个pct，继续创出2000年以来新低，5月单月增长3.9%，主要因基建投资大幅放缓。1-5月全口径基建投资（包含电力、热力、燃气及水生产供应业）同比增长5.0%，较1-4月增速放缓2.6个pct，5月单月下滑1.1%（历史上仅2011年6月、12月单月出现负增长）。在地方政府债务规范背景下基建投资放缓符合我们之前判断，预计后续基建累计增速还将惯性下行。1-5月制造业投资增速同比增长5.2%，较1-4月增速提升0.4个pct，5月单月增长6.2%。制造业投资增速继续回升，预计主要是新兴制造业带动，如高技术制造业、装备制造业投资同比分别增长9.7%和8.2%，增速分别比1-4月份加快1.8和0.3个百分点，显著高于制造业整体。在制造业整体盈利良好的背景下，后续制造业投资有望延续复苏趋势。1-5月房地产投资同比增长10.2%，增速比1-4月份回落0.1个pct，5月单月同比增长9.8%，继续维持较快增长。同时新开工面积、销售面积、销售额、资金到位等指标均出现超预期加速，后续地产投资有望保持高位。 PPP政策面稳步推进，静待项目贷款改善。应该说自4月中旬以来，政策面对PPP的支持态度已越来越明确。最为明确的信号是5月环保大会明确提到“要采取多种方式支持PPP项目”。近期深圳印发《深圳市政府和社会资本合作（PPP）实施细则（试行）》，表明地方政府亦在积极响应。此外，前期因地方债务清查暂停的部分PPP项目也逐渐开始重启，从设计公司调研反馈情况也印证该趋势。目前主要的问题仍然是信用紧缩环境下金融机构对PPP项目贷款仍然审批和发放较慢。此外资本市场亦存在各种误解和担忧，这需要时间去消化，也需要优秀的PPP业务公司用稳健的业绩增长去证明PPP业务的优势及自身的投资价值。 风险提示：紧信用环境下的债务风险、房地产调控风险、PPP政策风险、项 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 相关研究 1、《周观点：继续防范信用紧缩的后续风险，关注现金流良好细分板块》2018-06-10 2、《周观点：继续防范紧信用的后续风险，关注现金流良好的细分板块》2018-06-03 3、《周观点：防范信用收缩的后续风险，继续看好景观照明与化学工程》2018-05-27 -32%-16%0%16%32%2017-062017-102018-022018-06建筑装饰 沪深300 2018年06月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 目执行风险、海外经营风险、大股东质押平仓风险等。 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 002081 金螳螂 买入 0.73 0.91 1.10 1.27 15.0 12.1 10.0 8.6 601117 中国化学 买入 0.32 0.58 0.66 0.72 22.9 12.7 11.1 10.2 601668 中国建筑 买入 1.00 1.23 1.38 1.46 8.31 6.72 5.99 5.66 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2018年06月18日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 地址：北京市西城区锦什坊街35号南楼 邮编：100033 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 上海 地址：上海市浦明路868号保利One56 9层 邮编：200120 电话：021-38934111 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳 地址：深圳市福田区益田路5033号平安金融中心101层 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com