公司事件点评报告：产品结构继续升级，经营高质量发展

核心观点与关键数据

金徽酒2025年业绩表现稳健，产品结构持续升级，经营迈向高质量发展。2025年营收29.18亿元（同减3%），归母净利润3.54亿元（同减9%），扣非净利润3.48亿元（同减10%）。毛利率稳提升，2025年毛利率同增2ct至63.2%，Q4毛利率同增7.5pct至57.6%，主要得益于产品结构优化。费用控制有效，2025年销售/管理费用率分别同比+10.7pct/+3.5pct至28.3%/12.0%，净利率同减3pct至4.0%，主要受所得税影响。合同负债8.20亿元（同增28.4%），蓄水池效应明显。

产品与渠道结构

高档产品持续发力，2025年300元以上/100-300元/100元以下白酒收入分别为7.1/15.3/5.4亿元，同比+25.2%/+3.1%/-36.9%。Q4高档产品收入1.72亿元，同增82.9%。区域方面，2025年省内/省外营收分别为21.1/6.7亿元，同比-5.3%/-0.8%，Q4省外收入1.32亿元（同增6.5%），西北市场表现突出。渠道方面，2025年经销商/直销/线上营收分别为25.8/0.77/1.18亿元，同比-5.9%/+4.4%/+40.3%，Q4线上营收0.45亿元，同增74.3%。

研究结论与评级

公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，营销转型推进良性增长。预计2026-2028年EPS分别为0.71/0.79/0.89元，当前股价对应PE分别为25/22/20倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。