公司事件点评报告：大模型底座持续升级，AI生态加速发展

证 券 研2024年05月06日 究 报大模型底座持续升级，AI生态加速发展 告—科大讯飞（002230.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn 分析师：宝幼琛S1050521110002baoyc@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-30 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 45.11 1044 2315 2184 日均成交额（百万元） 38.28-80.8 3318.45 市场表现 (%)科大讯飞沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《科大讯飞（002230）：Q2边际改善，静待星火大模型赋能新成长》2023-07-14 2、《科大讯飞（002230）：通用大模型开辟AI新空间，新一轮机遇期到来》2023-01-29 公司研究 科大讯飞发布2023年年度报告及2024年一季度报告：2023年全年公司实现营业收入196.50亿元，同比增长4.41%，实现归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%，实现扣非后归母净利润1.18亿元，同比减少71.74%。2024年Q1公司实现营业收入36.46亿元，同比增长26.27%，归母净利润-3.00亿元（2023年同期为-0.58亿元），同比亏损增加2.42亿元，扣非后归母净利润-4.41亿元（2023年同期为-3.38亿元），同比亏损增长1.03亿元。 投资要点 ▌公司经营健康稳定，大模型研发投入持续加大 2023年，公司营业收入196.50亿元，同比增长4.41%，归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%，实现扣非后归母净利润1.18亿元，同比减少71.74%，保持了经营的良性健康发展，其中扣非后归母净利润减少主要系公司在核心技术自主可控和产业链可控的国产化替代方面坚定投入，及在自主可控平台上加大认知大模型研发投入所致。分业务来看，公司2023年B端智能汽车网联与智慧金融景气度较高，营收分别同比增长49.7%、23.0%，C端智能硬件营收同比增长22.4%，G端业务占比较高的信息工程、教育产品有所承压，营收分别同比下降28.8%、下降9.7%。盈利能力方面，2023年公司销售毛利率42.66%（同比+1.83pct），销售净利率3.12%（同比+0.47pct），盈利能力有所增加。费用方面， 2023年公司实现销售、管理、财务费用率分别为18.24%（同 比+1.43pct）、6.97%（同比+0.45pct）、0.08%（同比 +0.50pct），费用有所增加。研发投入方面，2023年公司研发投入34.81亿元，同比增长11.89%，研发费用率17.72% （同比+1.19pct）。2024年Q1方面，营业收入36.46亿元，同比增长26.27%，归母净利润-3.00亿元（2023年同期为-0.58亿元），同比亏损增加2.42亿元，扣非后归母净利润-4.41亿元（2023年同期为-3.38亿元），同比亏损增长 1.03亿元，经营基本面保持健康发展态势，利润减少主要系研发投入的加大及金融资产投资收益减少所致。。 ▌星火大模型国内领先，联手华为打造国产化算力底座 2023年5月，公司正式发布星火大模型，经过数次更新迭代，当前在多个第三方机构专业评测中排名国内第一。2024年1月发布的首个基于全国产化算力平台训练的星火V3.5，语言理解、数学能力、语音交互能力超过GPT-4Turbo，代码达到GPT-4Turbo96%，多模态理解达到GPT-4V91%。公司持续加大对底座大模型的研发，70%的研发精力集中在底座能力的提升上，预计公司今年50%的研发投入用于确保大模型底座能力维持在第一梯队，预计今年6月讯飞星火能够对标GPT-4turbo当前最好水平。此外，公司与华为强强联合，合力打造我国通用人工智能新底座，2023年10月，公司携手华为，宣布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”正式启用。2024年1月基于“飞星一号”全国产算力平台训练出的千亿参数模型讯飞星火V3.5正式发布，性能指标处于国内领先水平。我们认为，伴随底座基础模型能力的大幅提升，有望为各项业务业绩增长注入强劲动能。 ▌AI生态加速发展，各项业务实现多点开花 星火大模型自发布至2023年底，公司开放平台新增167.6万开发者团队，同比增长229%；吸引2.7万助手开发者、开发 4.9万助手应用；面向企业，公司正与10万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐，AI生态加速发展。公司已与奇瑞汽车、太平洋保险、交通银行、国家能源集团、中国移动等行业头部企业联合打造各个领域的行业大模型应用标杆，加速产业升级。并于2024年1月推出首个开源大模型星火开源-13B，为用户提供全栈自主可控且免费的星火优化套件。此外，讯飞星火围绕“1+N”整体布局，通过通用大模型底座，赋能公司各项业务“多点开花”，已在教育、医疗、平台与消费者、智慧城市、运营商等公司各业务赛道逐步形成产业落地成果。我们认为，随着AI生态和行业赋能的加速演进，公司收入增长动力及持续性有望得到提升。 ▌盈利预测 公司作为国内人工智能龙头企业，随着星火大模型与公司各项业务进一步结合，后续成长空间广阔。我们预测公司2024-2026年收入分别为238.34、287.73、338.64亿元， EPS分别为0.40、0.56、0.67元，当前股价对应PE分别为 113、80、68倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 业务拓展不及预期、技术落地不及预期、市场竞争加剧、用户增长不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 19,650 23,834 28,773 33,864 增长率（%） 4.4% 21.3% 20.7% 17.7% 归母净利润（百万元） 657 924 1,301 1,548 增长率（%） 17.1% 40.5% 40.8% 19.0% 摊薄每股收益（元） 0.28 0.40 0.56 0.67 ROE（%） 3.7% 5.1% 6.9% 7.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 19,650 23,834 28,773 33,864 现金及现金等价物 3,563 2,828 1,593 1,631 营业成本 11,267 13,483 16,256 19,063 应收款 12,947 13,582 16,712 19,576 营业税金及附加 126 143 144 203 存货 2,459 3,285 3,909 4,328 销售费用 3,584 3,861 4,661 5,520 其他流动资产 2,232 2,446 2,878 3,229 管理费用 1,370 1,478 1,784 2,100 流动资产合计 21,200 22,142 25,092 28,765 财务费用 15 157 179 207 非流动资产: 研发费用 3,481 3,885 4,546 5,317 金融类资产 514 515 518 520 费用合计 8,451 9,381 11,170 13,143 固定资产 4,394 4,199 4,125 4,012 资产减值损失 -677 -600 -597 -485 在建工程 1,241 1,241 1,241 1,241 公允价值变动 80 80 80 80 无形资产 3,117 2,961 2,805 2,657 投资收益 205 50 0 9 长期股权投资 1,437 1,437 1,437 1,437 营业利润 429 937 1,320 1,571 其他非流动资产 6,443 6,443 6,443 6,443 加:营业外收入 34 1 1 1 非流动资产合计 16,631 16,281 16,050 15,790 减:营业外支出 43 0 0 0 资产总计 37,831 38,423 41,142 44,555 利润总额 420 938 1,321 1,572 流动负债: 所得税费用 -193 75 106 126 短期借款 243 246 249 249 净利润 613 863 1,216 1,446 应付账款、票据 7,877 9,146 10,693 12,510 少数股东损益 -44 -60 -85 -101 其他流动负债 3,632 3,632 3,632 3,632 归母净利润 657 924 1,301 1,548 流动负债合计 12,908 13,024 14,574 16,390 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 4.4% 21.3% 20.7% 17.7% 归母净利润增长率 17.1% 40.5% 40.8% 19.0% 盈利能力毛利率 42.7% 43.4% 43.5% 43.7% 四项费用/营收 43.0% 39.4% 38.8% 38.8% 净利率 3.1% 3.6% 4.2% 4.3% ROE 3.7% 5.1% 6.9% 7.9% 偿债能力资产负债率 53.1% 52.6% 54.1% 55.8% 净利润 613 863 1216 1446 营运能力 少数股东权益 -44 -60 -85 -101 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 折旧摊销 1710 595 568 553 应收账款周转率 1.5 1.8 1.7 1.7 公允价值变动 80 80 80 80 存货周转率 4.6 4.1 4.2 4.5 营运资金变动 -2010 -1562 -2635 -1817 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 350 -84 -857 161 EPS 0.28 0.40 0.56 0.67 投资活动现金净流量 -3979 193 72 110 P/E 158.9 113.1 80.3 67.5 筹资活动现金净流量 2895 -385 -43 150 P/S 5.3 4.4 3.6 3.1 现金流量净额 -734 -275 -828 422 P/B 6.1 5.9 5.7 5.4 非流动负债:长期借款 4,555 4,555 5,055 5,855 其他非流动负债 2,637 2,637 2,637 2,637 非流动负债合计 7,192 7,192 7,692 8,492 负债合计 20,099 20,216 22,266 24,882 所有者权益股本 2,315 2,315 2,315 2,315 股东权益 17,732 18,207 18,877 19,673 负债和所有者权益 37,831 38,423 41,142 44,555 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究许思琪：澳大利亚国立大学硕士。周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿