公司事件点评报告：产品结构升级，经营稳步推进

核心观点与关键数据

金徽酒2025年半年报显示，公司营收微增，但扣非净利润有所下滑。主要原因是促销投入增加导致费用率上升，以及产品结构优化过程中的阶段性调整。

• 营收与利润：2025H1营收17.59亿元（同增0.3%），归母净利润2.98亿元（同增1%），扣非归母净利润2.90亿元（同减4%）。2025Q2营收6.51亿元（同减4%），归母净利润0.64亿元（同减13%），扣非归母净利润0.58亿元（同减27%）。
• 费用结构：2025Q2毛利率同减1pct至63.67%，销售/管理费用率分别同增2pct/0.5pct至22.62%/13.04%。公司推行费用管理，预计后续费用率有望下降，净利率同减2pct至9.21%。
• 合同负债：截至2025Q2末，合同负债5.98亿元（同增24%），为后续发展蓄力。

产品结构分析

• 产品结构提升：300元以上白酒收入1.36亿元（同增11%），金徽18年/28年产品稳步增长；100-300元白酒收入3.40亿元（同增0.3%），金徽五星、能量系列稳定放量；100元以下白酒收入1.45亿元（同减27%），主要受宴席场景承压及2024年涨价基数影响。
• 区域表现：2025Q2省内收入4.76亿元（同减5%），省外收入1.44亿元（同减9%），新疆、陕西市场营销转型较快。

研究结论与投资建议

公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，营销转型逐步见效。预计2025-2027年EPS分别为0.77/0.83/0.92元（前值为0.81/0.90/1.02元），当前股价对应PE分别为26/24/22倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。