计提减值轻装上阵，破旧立新中期利润目标明确

核心观点

复星集团加快退出非核心资产，聚焦健康、快乐、富足、智造四大业务板块。公司提升派息比率至35%，2026年股息预计不低于15亿港元，并启动不超过10亿港元股份回购及未来一年不超过5亿港元的公开市场增持，多元加强股东回报。

业绩表现

2025年总收入1,734.3亿元，同比下降9.7%，主要受豫园股份收入下滑及集团合并报表范围变化影响。归属于母公司股东利润为-243.0亿元，主要受地产业务及非核心资产减值影响；产业运营利润40亿元，剔除非现金资产减值后基本稳定。海外业务收入948.6亿元，占比55%，同比提升约6个百分点。

关键数据

• 四大核心子公司（复星医药、豫园股份、复星葡萄牙保险、复星旅文）收入1,282.4亿元，占集团总收入74%。
• 健康板块收入480亿元，同比增长3.1%；归母净利润14.3亿元，同比增长59.2%。
• 快乐板块收入647.5亿元，同比下降15.6%，归母净亏损90.7亿元。
• 富足板块收入558.6亿元，同比增长1.4%；保险业务归属母公司股东利润17.8亿元，同比增长3.7%；资管类业务归母净亏损159.5亿元。
• 集团调整后每股NAV为18.1港元；每股归母净资产为12.7港元。
• 集团公开市场融资额278亿元，合并口径平均债务成本5.0%，较2024年降低60bps。
• 集团层面资产退出和子公司分红实现现金回流140亿元，重资产、非核心非战略资产退出签约金额120亿元。

研究结论

公司中期目标明确，集团资产组合更透明，核心产业稳固，健康板块表现突出。债务成本稳步下降，非核心资产退出持续推进。上调公司评级至“买入”，建议投资者关注。

风险提示

公共卫生事件；宏观经济下行；生态协同效果不及预期；二级市场波动导致持有上市公司市值波动较大。