计提减值轻装上阵，一体化项目稳步推进

计提减值轻装上阵，一体化项目稳步推进 ■事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司营业收入 36.55亿元，同比增长25.10%；归母净利润为4.22亿元，同比降低44.45%。其中2022Q3营业收入9.67亿元，同比降低12.88%，环比降低12.36%；归母净利润-1.25亿元，同比降低148.04%，环比降低238.24%。 公司快报 腾远钴业（301219.SZ） 2022年10月30日 证券研究报告 投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：110.00元 股价（2022-10-28）66.87元 交易数据 总市值（百万元） 15,159.80 流通市值（百万元） 3,063.52 总股本（百万股） 226.71 流通股本（百万股） 45.81 12个月价格区间 股价表现 66.87/190.68元 ■铜钴产销稳步增长，高价钴历史库存拖累盈利，未来价格有望企稳。 ①价：二季度以来铜钴价格自高点回落，2022年Q3铜钴价格环比同 腾远钴业沪深300 比继续下降。今年4月德班港洪灾限制原料运输，三季度物流恢复后高价原料运达国内。2022年Q3LME铜均价7,724美元/吨，同比下降17.78%，环比下滑18.71%。MB标准级钴低价25.75美元/磅，同比降低31.81%%，环比下滑6.51%。当前三元市场需求维持景气，钴价继续下行或吸引收储，未来钴价格有望企稳。 ②量：受益于刚果腾远3万吨铜项目逐步投产放量，公司铜产销同比 提升；刚果腾远1万吨钴中间品项目放量拉动产销，钴产品产销同比增长。 ■计提减值轻装上阵，看好价格企稳上涨后公司盈利能力提升。2022年Q1-Q3公司计提信用减值损失-0.05亿元；计提资产减值损失 3.05亿元，全部来源于存货跌价损失。公司本次计提信用减值损失、 资产减值损失共计3.00亿元，考虑所得税影响后合计降低公司2022 - 7% 1% -52%021-11 11% 17% 23% 29% 2022-03 2022-07 - - - -35% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.89 -6.58 -1.72 绝对收益 -18.43 -22.14 -29.34 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 相关报告 年前三季度所有者权益2.55亿元。 ■一体化项目稳步推进，夯实核心竞争力。据公司公告，截至三季度末，①腾远本部年产2万吨钴、1万吨镍金属量项目（二期）中1.35万金属吨钴盐部分浸出、萃取车间进入设备调试阶段，成品车间进入水试阶段，预计2022年12月前竣工投产；1万金属吨镍浸出、萃取车间正在进行辅助设备、管道、电气等施工安装，预计2022年12月前竣工投产。②15,000吨电池废料综合回收车间拆解线、破碎线已进入试产阶段。③铜方面，2022年末刚果腾远预计实现电积铜4万吨产能，2023年三期建设完成之后电积铜产能将达6万吨。公司加快一体化项目建设，进一步夯实冶炼加工核心竞争力。 ■投资建议：由于年内铜钴价格出现较明显下跌，我们调整全年铜钴价格预期为0.87万美元/吨和30美元/镑。未来随着公司一体化项目 腾远钴业：业绩稳健增长铜钴业务加速扩张/雷慧华腾远钴业：高速成长的铜钴冶炼企业/雷慧华 2022-04-22 2022-03-21 逐步推进，我们认为公司发展空间可期。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为43.71、79.68、102.13亿元，实现净利润7.34、13.97、18.07亿元。对应EPS分别为3.24、6.16、7.97元/股，目前股价对应PE为20.07、10.9、8.4倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价110元/股。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,787.0 4,160.4 4,370.8 7,968.0 10,213.4 净利润 513.2 1,150.2 734.1 1,396.9 1,807.2 每股收益(元) 2.26 5.07 3.24 6.16 7.97 每股净资产(元) 9.70 14.67 18.30 23.27 29.18 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 29.5 13.2 20.7 10.9 8.4 市净率(倍) 6.9 4.6 3.7 2.9 2.3 净利润率 28.7% 27.6% 16.8% 17.5% 17.7% 净资产收益率 23.3% 34.6% 17.7% 26.5% 27.3% 股息收益率 0.0% 3.3% 0.7% 1.8% 3.1% ROIC 39.3% 57.5% 23.8% 52.5% 33.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 1,787.0 4,160.4 4,370.8 7,968.0 10,213.4成长性 1,201.7 2,428.7 3,131.3 5,597.7 7,161.8营业收入增长率2.7% 40.1 75.3 83.9 153.0 196.1营业利润增长率345.7% 132.8%5.1%82.3%28.2% 127.0%-36.0%89.7%29.3% 85.0 113.3 160.6 292.7 375.2 41.3 111.9 117.6 214.3 274.7 销售费用8.110.532.459.175.8净利润增长率365.9%124.1%-36.2%90.3%29.4% 管理费用研发费用 EBITDA增长率18.9%216.7%-36.6%83.2%27.9% EBIT增长率19.2%246.6%-38.2%90.3%29.1% 财务费用15.122.1-1.91.6-1.4NOPLAT增长率321.8%121.7%-37.2%90.3%29.1% 资产减值损失-0.1-1.3-33.2-11.5-15.4投资资本增长率51.6%51.6%-13.7%103.7%-25.5% 加:公允价值变动收益-----净资产增长率64.8%51.1%24.8%27.1%25.4% 598.3 1,358.2 869.1 1,649.0 2,132.5 -2.7 -3.3 -4.3 -3.4 -3.7 投资和汇兑收益-6.1-19.2-11.0-12.1-14.1 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率32.8%41.6%28.4%29.7%29.9% 利润总额595.61,354.9864.81,645.52,128.8营业利润率33.5%32.6%19.9%20.7%20.9% 减:所得税82.4204.7130.7248.6321.6净利润率28.7%27.6%16.8%17.5%17.7% 净利润513.2 1,150.2 734.1 1,396.9 1,807.2 EBITDA/营业收入26.2% 35.7% 21.5% 21.6% 21.6% EBIT/营业收入22.6%33.7%19.8%20.7%20.9% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数14178794029 货币资金312.4537.21,409.4637.42,471.7流动营业资本周转天数158129139131130 93.3 319.2 114.2 675.9 336.8 19.9 20.9 22.0 56.3 44.1 交易性金融资产-----流动资产周转天数281202271215221 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收帐款周转天数1518181818 52.5 69.2 87.7 192.9 166.1总资产周转天数488 317 392 278 267 860.3 1,561.8 1,561.1 4,021.6 3,120.9投资资本周转天数341 222 237 183 167 存货周转天数140105129126126 -----ROE 23.3% 34.6% 17.7% 26.5% 27.3% -----ROA 18.4% 25.3% 14.8% 19.1% 23.0% -----ROIC 39.3% 57.5% 23.8% 52.5% 33.3% 318.4 509.9 361.5 396.6 422.7 - - - - - 投资回报率 806.9 995.2 922.4 849.6 776.8 93.5 196.2 196.2 196.2 196.2 费用率 销售费用率0.5%0.3%0.7%0.7%0.7% 184.0 284.1 241.6 248.7 258.1 2,785.5 4,545.1 4,965.8 7,323.7 7,840.5 无形资产44.451.349.948.547.1管理费用率4.8%2.7%3.7%3.7%3.7% 其他非流动资产资产总额 研发费用率2.3%2.7%2.7%2.7%2.7% 财务费用率0.8%0.5%0.0%0.0%0.0% 170.2 308.9 393.8 771.2 732.3 18.1 11.9 48.0 51.4 66.2 短期债务217.2373.9-280.9-四费/营业收入8.4%6.2%7.1%7.1%7.1% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率21.0%26.8%16.4%28.0%15.6% 其他流动负债81.9244.4263.2198.1268.0负债权益比26.6%36.7%19.7%38.8%18.5% 长期借款-58.0-602.8-流动比率3.403.215.044.606.15 其他非流动负债98.3223.1111.1144.2159.5速动比率1.631.552.831.513.23 - - - - - 94.5 94.5 226.7 226.7 226.7 负债总额585.71,220.1816.22,048.51,226.0利息保障倍数26.7963.54-460.971,040.29####### 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)-2.220.471.202.06 留存收益2,138.0 3,295.7 3,922.9 5,048.5 6,387.8 分红比率 0.0% 43.7% 14.6% 19.4% 25.9% 股东权益2,199.8 3,325.0 4,149.6 5,275.3 6,614.5 股息收益率 0.0% 3.3% 0.7% 1.8% 3.1% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润513.2 1,150.2 734.1 1,396.9 1,807.2 EPS(元) 2.26 5.07 3.24 6.16 7.97 加:折旧和摊销64.7 83.4 74.2 74.2 74.2 BVPS(元) 9.70 14.67 18.30 23.27 29.18 资产减值准备0.1 32.2 - - - PE(X) 29.5 13.2 20.7 10.9 8.4 公允价值变动损失- - - - - PB(X) 6.9 4.6 3.7 2.9 2.3 财务费用6.3 7.5 -1.9 1.6 -1.4 P/FCF -49.0 48.3 20.5 -30.7 6.6 投资损失- - 11.0 12.1 14