整改初显成效，计提减值后22年轻装上阵

事件：公司发布2021年年报，2021年实现营收121.5亿元，同比增长8.4%，归母净利润亏损5.2亿元，扣非归母净利润亏损7.0亿元。 主营业务已有改善，计提大额减值，2022年轻装上阵。2021年国药入主后对公司非主业和非盈利项目按照战略规划进行清理并拟暂停部分项目，因此对有减值迹象的资产计提减值准备3.7亿元，并计提员工设定受益计划1.4亿元，累计影响利润金额约5.1亿元。扣除上述因素后，归母净利润亏损约1.9亿，较2022年减少3.7亿元，主营业务已有较大改善。减值计提后，有助于公司2022年轻装上阵，开启十四五征程。 国药入主完成，治理整改初见成效。国药入主后对公司的人员架构、激励机制、战略定位等方面制定了明确的方案：1）精简组织架构与人员编制，公司总部职能部门由原来29个精简为20个，子公司领导重新聘任，工业及相关资源板块减少69人，商业板块减少23人，全公司人员减少300多人；2）重塑对子公司管控模式，建立“战略+运营”管控模式，重新制定公司及各级子公司经理层契约化薪酬和绩效管理办法，全面推行经理层成员任期制和契约化管理；3）启动工业营销系统改革，以打造“销售铁军+主要利润贡献者”为目标，优化销售队伍配置，整合全国销售市场，重新布局销售团队，全力提升销售队伍效益和效率。 工业板块聚焦主力品种，销售稳步增长。2021年公司医药工业实现收入76.9亿元（未抵销），同比增长4.6%；商业板块实现收入73.0亿元（未抵销）。其中医药批发59.9亿元，医药零售13.1亿元。公司工业板块坚持主力品种发展战略，销售排名前100位的品种收入同比增长18%，增幅超过30%的品种34个，单品销售过亿元的产品有13个：包括藿香正气口服液9.2亿（+33.6%）；急支糖浆2.8亿（+74%）；洛芬待因缓释片（思为普）4.5亿（+25%）；小金片3.4亿（+30%）；盐酸吗啡缓释片2.1亿（+17%）； 通天口服液1.9亿（+40%）；鼻窦炎口服液1.3亿元（+28%）；六味地黄丸1.1亿元（+28%）。 盈利预测及投资建议：随着公司治理逐步完善，收入与业绩预计将稳步增长，销售费用与研发投入或将逐步加大，预计公司2022-2024年将实现营收141.8/170.4/ 205.4亿元，实现归母净利润3.6/5.5/8.5亿元。太极在国药入主之后公司治理及产品销售能力将得到进一步改善，同时参考行业内同类型公司估值情况及公司以往的估值情况，给予公司2023年25-35倍PE估值，合理区间为24.75-34.65元，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期，治理优化不及预期，费用控制不及预期