减值计提影响全年利润，2026年有望轻装上阵

2026-04-02 东方财富测试专用号2高级版

事件：公司2025年年报显示，实现收入4553.8亿元（同比-17.51%），归母净利润13.22亿元（同比-80.41%）；Q4收入1202.87亿元（同比-13.72%），归母净利润-26.48亿元（同比-3023%），主要受计提资产减值大幅增加影响。
收入下滑原因：2025年新签订单同比-11.2%至10185.4亿元，Q4新签订单同比-2.7%；同时剥离地产、矿产等业务，导致整体收入规模下降。
利润影响：2025年毛利率10.09%（同比+0.4pct），期间费用率6.47%（同比+0.6pct）；计提资产+信用减值276.5亿元（同比+179亿元），是利润大幅下滑的主因。
现金流改善：2025年收现比同比上升14.9个百分点至92.62%，经营净现金流同比+95.25%至153.23亿元。
2026年展望：公司完成地产、矿山业务剥离，利润及现金流不再受地产业务拖累，有望轻装上阵；建筑工程主业需求随化债推进有望改善，毛利率及回款也将修复。
投资建议：预计2026-2028年归母净利润52.67/57.57/61.53亿元（同比+298.46%/+9.30%/+6.89%），维持“增持”评级。
风险提示：需求不及预期、毛利率低于预期、回款低于预期。