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Q4国内收入同比承压、海外保持稳健增长：预计Q4国内收入同比将面临压力，而海外市场将保持稳定增长。盈利能力短期承压，主要受房地产公允价值变动损失（0.15亿元）、汇兑损失（6.78百万元）、租户退租及租金冲减（0.14亿元）等因素影响。白酒板块亏损8.78百万元，原材料成本上升未能及时传导至售价，进一步压缩利润空间。
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出海仍处高增态势，盈利有望稳步复苏：25H2内销/外销收入分别为12.35/7.87亿元，同比分别-19.4%/+25.3%；毛利率分别为20.9%/30.9%，同比分别-2.7pct/+1.6pct。公司坚定推进海外战略，全球子公司达53家（海外14家），墨西哥新工厂成功投产增强北美服务能力。25H2外销环比增长18.7%，但毛利率环比下滑2.6pct，主要因原材料成本（瓦楞纸25Q4环比+16.9%）上升。预计未来海外工厂将持续助力抢占份额，外销收入将维持高增，原材料价格回落（26Q1瓦楞环比-10.7%）有望推动盈利底部复苏。
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其他业务压力加剧，主营毛利率下滑有限：25H2轻型/三方采购/重型/其他收入分别为11.47/6.51/1.41/0.79亿元，同比分别-7.8%/-12.6%/+44.3%/+17.9%；毛利率分别为22.6%/26.4%/29.7%/36.8%，同比分别-0.5/+2.4/-1.0/-37.7pct。其他板块毛利率大幅下滑主要受租户退租影响；重型包装收入高增，反映下游领域与客户拓展成效显著。
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费用率增加，盈利能力承压：25Q4毛利率为21.86%（同比-1.88pct），净利率为0.08%（同比-5.83pct）。期间费用率为19.52%（同比+4.18pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7.32%/3.06%/8.06%/1.08%（同比分别-0.06/-0.70/+0.70/+4.24pct）。费用上升主要源于利息收入减少及汇兑损失加剧。
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现金流&营运能力保持稳定：25Q4经营性现金流净额为1.49亿元（同比+0.80亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为44.7/106.4/56.6天（同比-0.3/+3.2/-5.7天）。
