出海势头强劲，闪充赋能新品

公司2025年实现营收8039.7亿元，同比+3.5%，归母净利润326.2亿元，同比-19.0%。整体销量稳健增长，2025年整车销售460万辆，同比+7.7%，其中国内销售355万辆，同比-7.8%，出口105万辆，同比+148.6%。受行业竞争加剧影响，国内销售承压。Q4单季度，公司整体/国内/出口销售分别为134/99/35万辆，环比分别+20%/13%/50%，毛利率为17.4%，环比-0.2PCT，扣非净利率为3.8%，环比+0.2pct，单车盈利（扣非净利润/销量）为0.7万元，环比增加8%。

积极推动海外市场布局，出口贡献持续提升。2023-2025年，公司新能源汽车出口分别为25/42/105万辆，销量贡献8%/10%/23%，出海足迹已覆盖全球六大洲、119个国家与地区。公司在亚太及拉丁美洲市场销售登顶泰国、新加坡、巴西等多国新能源汽车销量榜首；欧洲市场2025新车注册量同比+268.6%。产能方面，公司柬埔寨乘用车工厂已奠基，在匈牙利设立欧洲总部，持续构建海外市场全链条生态运营，目前已有8艘汽车运输船投入运营。

坚定加码研发投入，技术优势有望保持。2025年，公司研发投入634亿元，同比+17.1%。智能化领域，公司构建“天神之眼”技术矩阵，辅助驾驶车型保有量超256万辆，每天生成辅助驾驶数据超1.6亿公里。电动化领域，超级e平台核心三电全维升级，第五代DM技术百公里亏电油耗仅2.6L。2026年3月，公司发布第二代刀片电池及闪充技术，满电时间拉进10分钟以内，已建成闪充站4990座，计划到年底完成2万座建设目标。

盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润424/523/603亿元，对应PE分别为21/17/15倍，维持买入评级。

风险提示：宏观经济持续下行、海外工厂不及预期、新车型需求不达预期、行业竞争超预期。