原料医美营收高增，布局全产业链赋能发展

华熙生物(688363)/医疗美容/公司点评/2023.08.30 原料医美营收高增，布局全产业链赋能发展 证券研究报告 投资评级:买入(维持)核心观点 事件：华熙生物发布2023年半年报。23H1实现营收30.76亿元，同比 基本数据2023-08-30 收盘价(元)93.55 流通股本(亿股)1.98 每股净资产(元)14.23 总股本(亿股)4.82 最近12月市场表现 华熙生物 沪深300 上证指数 5% -4% -13% -22% -31% -40% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《华熙生物2023年一季报点评》 2023-05-03 2.《华熙生物2022年年报点评》 2023-04-02 3.《卡位优质赛道，研发+产品+渠道三管齐下》2022-12-08 +4.77%；归母净利润4.25亿元，同比-10.27%；扣非归母净利润3.61亿元，同比-12.69%；毛利率为73.80%，销售费率/管理费率/研发费率分别为46.18%/6.68%/6.07%，同比+1.07pct/+0.72pct/+0.04pct。 1）单季度来看，23Q2实现营收17.7亿元，同比+5.35%；归母净利润2.24亿 元，同比-18.05%；扣非归母净利润2.1亿元，同比-8.91%。 2）分业务来看，原料/医疗终端/功能性护肤品分别实现营收5.67/4.89/19.66亿元，同比+23.20%/+63.11%/-7.56%，毛利率分别为65.65%/82.30%/74.49%。 原料业务：透明质酸引领行业，塑造多元化生物材料前景。公司透明质 酸产业化规模位居国际前列，依托合成生物技术聚焦六大类生物活性物，多种生物材料前景广阔。2023H1医药级和化妆品级原料的增长成为主要推动力，其中医药级原料海外市场销售持续增长，出口原料销售收入2.75亿元，占公司原料业务收入的48.49%，医药级透明质酸原料毛利率保持在85.29%的较高水平。同时，化妆品级原料通过服务转型不断推动销售增长，食品级原料收入保持相对稳定，但受短期市场竞争影响毛利率有所下降。 医疗终端业务：医美业务卡位合规化&差异化占领市场。以医美业务为 主的皮肤类医疗产品实现收入3.26亿元，同比增长56.76%。润致微交联娃娃针推广思路为合规长效百搭，填充类产品润致产品系列5款产品已形成组合方案，以降低填充治疗门槛的方式推广家族式分层抗衰。此外，公司两款III类医疗器械水光产品有望成为首批合规上市的水光适应症产品，重组胶原蛋白原料开发的终端产品也即将进入临床阶段。 功能性护肤业务：业绩短期承压，单品孵化及渠道布局有望重启增长。 四大品牌润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活分别实现营收6.32/5.43/2.17/3.41亿元同比-2.04%/-10.10%/-16.81%/+29.62%。产品端23H1多款大单品销售收入过亿，大单品占比继续提升，润百颜大单品系列合计占比超过润百颜整体销售收入50%，2023年下半年仍有多款新产品即将上市；渠道端深耕精细化运营加大自播渠道的构建，日销和自播渠道在功能性护肤品渠道占比均有所提升。 投资建议：公司作为透明质酸龙头企业，长期来看成分&产品研发能力储备 支撑管线扩张，护肤品板块四大品牌定位清晰，调整后有望重回增长，预计公司2023-2025年营业收入68.84/81.89/99.28亿元，归母净利润9.32/12.03/15.71亿元。对应PE分别为48/37/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发、市场推广不及预期，行业监管风险，行业竞争加剧 盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 4948 6359 6884 8189 9928 收入增长率(%) 87.93 28.53 8.25 18.95 21.24 归母净利润(百万元) 782 971 932 1203 1571 净利润增长率(%) 21.13 24.11 -4.03 29.10 30.59 EPS(元/股) 1.63 2.02 1.94 2.50 3.27 PE 95.28 66.97 48.30 37.41 28.65 ROE(%) 13.73 14.64 12.32 13.72 15.19 PB 13.08 9.81 5.95 5.13 4.35 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4947.77 6359.19 6883.87 8188.62 9927.62 成长性 减:营业成本 1085.25 1463.23 1774.94 2077.87 2435.79 营业收入增长率 87.9% 28.5% 8.3% 19.0% 21.2% 营业税费 57.68 77.20 83.48 98.70 120.05 营业利润增长率 19.6% 25.5% -2.5% 27.9% 30.6% 销售费用 2436.17 3049.37 3235.42 3807.71 4566.70 净利润增长率 21.1% 24.1% -4.0% 29.1% 30.6% 管理费用 302.99 392.87 433.68 491.32 595.66 EBITDA增长率 30.8% 25.7% -1.2% 23.9% 28.5% 研发费用 284.34 388.19 419.92 499.51 605.58 EBIT增长率 22.0% 22.7% -13.0% 29.6% 32.2% 财务费用 -0.49 -48.66 0.00 0.00 0.00 NOPLAT增长率 25.0% 19.2% -13.6% 29.6% 32.2% 资产减值损失 -29.83 -15.45 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 19.0% 17.8% 11.1% 15.2% 17.2% 加:公允价值变动收益 7.39 -0.14 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 13.6% 17.2% 13.8% 15.7% 17.7% 投资和汇兑收益 20.65 11.92 34.42 40.94 49.64 利润率 营业利润 905.55 1136.31 1108.31 1417.91 1851.59 毛利率 78.1% 77.0% 74.2% 74.6% 75.5% 加:营业外净收支 -15.35 -0.20 -10.00 0.00 0.00 营业利润率 18.3% 17.9% 16.1% 17.3% 18.7% 利润总额 890.20 1136.11 1098.31 1417.91 1851.59 净利润率 15.7% 15.1% 13.4% 14.5% 15.7% 减:所得税 114.64 174.73 175.73 226.87 296.25 EBITDA/营业收入 21.0% 20.5% 18.7% 19.5% 20.7% 净利润 782.33 970.92 931.80 1202.95 1570.89 EBIT/营业收入 17.7% 16.9% 13.6% 14.8% 16.2% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金 1806.64 1606.13 1973.59 2308.49 3307.80 固定资产周转天数 119 109 126 119 109 交易性金融资产 846.89 530.72 530.72 530.72 530.72 流动营业资本周转天数 57 52 33 38 30 应收帐款 396.64 448.44 518.64 597.19 735.99 流动资产周转天数 294 231 243 239 249 应收票据 4.63 0.00 3.22 1.92 3.48 应收帐款周转天数 29 26 27 27 27 预付帐款 88.18 171.76 176.29 225.15 252.93 存货周转天数 239 290 264 277 271 存货 709.13 1161.54 1284.38 1576.52 1805.34 总资产周转天数 554 498 527 506 491 其他流动资产 102.19 43.17 43.17 43.17 43.17 投资资本周转天数 443 406 417 403 390 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 13.7% 14.6% 12.3% 13.7% 15.2% 长期股权投资 19.00 68.23 93.39 130.58 161.76 ROA 10.4% 11.2% 9.4% 10.6% 11.8% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 12.7% 12.9% 10.0% 11.3% 12.7% 固定资产 1609.16 1899.28 2371.59 2659.29 2958.62 费用率 在建工程 516.72 830.45 936.62 1146.56 1304.62 销售费用率 49.2% 48.0% 47.0% 46.5% 46.0% 无形资产 467.26 475.06 499.23 515.21 535.28 管理费用率 6.1% 6.2% 6.3% 6.0% 6.0% 其他非流动资产 445.46 558.56 558.56 558.56 558.56 财务费用率 0.0% -0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 7503.74 8681.75 9948.55 11349.36 13343.65 三费/营业收入 55.4% 53.4% 53.3% 52.5% 52.0% 短期债务 0.00 139.20 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 643.85 816.84 1021.94 1178.15 1391.77 资产负债率 24.0% 23.0% 23.6% 22.5% 22.4% 应付票据 46.86 31.50 57.43 55.98 72.22 负债权益比 31.6% 29.9% 30.8% 29.0% 28.9% 其他流动负债 6.03 7.84 7.84 7.84 7.84 流动比率 2.84 2.45 2.31 2.44 2.56 长期借款 144.18 107.97 107.97 107.97 107.97 速动比率 2.28 1.64 1.57 1.62 1.78 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 135.03 117.67 — — — 负债总额 1801.28 1998.77 2342.98 2552.75 2991.71 分红指标 少数股东权益 3.45 49.21 39.99 28.08 12.52 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 480.00 481.09 481.09 481.09 481.09 分红比率 留存收益 1673.77 2408.96 3340.76 4543.72 6114.61 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 5702.46 6682.99 7605.57 8796.61 10351.95 业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E EPS(元) 1.63 2.02 1.94 2.50 3.27 净利润 775.56 961.38 922.58 1