财报点评短期业绩承压，加速推进同心圆战略

短期业绩承压，加速推进同心圆战略
挖掘价值投资成长
增持（维持）

2025年业绩表现：公司2025年收入53.82亿元，同比下降14.12%；归母净利润7.41亿元，同比下降22.24%。Q4收入20.15亿元，同比下降19.2%；归母净利润2.01亿元，同比下降38.79%。管道业务承压，2025年销量26.64万吨，同比-11.32%，主因地产与基建需求偏弱、行业竞争加剧；管道毛利率43.6%，同比下降0.44个百分点。

同心圆战略推进：收购北京松田程，加速燃气与热力业务协同，叠加前期收购的捷流、浙江可瑞及自主培育的防水、净水业务，公司从“卖单品”向“卖一体化解决方案”转型，提升综合竞争力，抵御单一行业波动风险。2025年其他业务收入9.41亿元，同比-8.83%，毛利率29.54%，同比-1.96个百分点。

财务状况：2025年期间费用率23.55%，同比提升1.38个百分点；销售费用率15.23%，同比+0.1个百分点；管理费用率5.28%，同比+0.59个百分点。财务费用率-0.19%，同比增加0.53个百分点。经营性净现金流11.78亿元，同比增加0.31亿元。2025年末现金11.85亿元，可交易性金融资产11.9亿元。公司延续高分红，2025年度累计分红7.07亿元，占净利润95.49%。

未来展望：2026年将夯实零售+培育工程新动能，加速国际化布局。预计“十五五”规划将推动地下管网投资超5万亿元，公司业务有望触底回升。

投资建议：预测2026-2028年归母净利润8.2/8.8/9.6亿元，EPS 0.52/0.55/0.6元，同比增长10.9%/6.9%/9.3%，对应PE估值21.9/20.5/18.8x，维持“增持”评级。

风险提示：地产投资下行、管道需求不及预期、同心圆战略进展不及预期、成本大幅上涨、海外市场开拓不及预期及汇兑损失风险。