业绩小幅负增。2025年一季度实现营收837.5亿元，同比下降3.1%；归母净利润372.9亿元，同比下降2.1%。年化后ROAA和ROAE分别为1.21%和14.13%，同比分别下降0.14个和1.95个百分点。
净息差同比降幅收窄，规模扩张稳健。净息差1.91%，同比下降11bps，环比下降3bps。生息资产收益率同比下降44bps，贷款收益率同比下降54bps；负债端，活期存款日均余额占比50.5%，存款成本率同比下降34bps，计息负债成本率同比下降36bps。期末资产总额12.53万亿元，贷款总额7.13万亿元，存款总额9.32万亿元，较年初分别增长3.1%、3.4%和2.5%。零售信贷需求复苏缓慢。
净利息收入增速转正，其他非息收入下降拖累营收。净利息收入同比增长1.9%，较2024年全年增速提升3.5个百分点；手续费净收入同比下降2.5%，其他非息收入同比下降22.2%，主要是金融投资公允价值下降。
客群优势显著，财富管理手续费增长良好。期末管理零售AUM达15.57万亿元，较年初增长4.3%。零售客户2.12亿户，金葵花及以上客户547.47万户，私人银行客户17.66万户，较年初分别增长0.95%、4.56%和4.43%。一季度财富管理手续费佣金净收入67.83亿元，同比增长10.5%，占营收总额的8.1%。代销理财、代理基金、代理信托和代理证券交易收入均实现增长，代理保险收入同比下降27.7%。资产管理业务手续费收入26.1亿元，同比下降16.6%。
资产质量稳健，拨备覆盖率稳定在高位。期末不良率0.94%，较年初下降1bp；逾期率1.38%，关注率1.36%，较年初分别提升5bps和7bps。信用减值损失同比下降10.02%，贷款信用减值损失同比增长2.7%，非信贷资产计提转回约8亿元。期末拨备覆盖率410%，较年初下降1.9个百分点。新生成不良中60%来自信用卡贷款，34%来自其他零售贷款。信用卡余额较年初下降3.3%。信用卡贷款和零售贷款年化不良生成率分别为4.29%和1.75%，处于行业较好水平。
投资建议：维持2025-2027年净利润预测分别为1508/1581/1691亿元，同比增速为1.6%/4.9%/7.0%。当前股价对应2025-2027年PB值为0.92x/0.85x/0.78x，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
