2022年三季报点评：动力+储能双驱动，业绩亮眼

Q3业绩超预告上限，略好于市场预期。Q3收入94亿元，同环比+91%/+14%，归母净利13亿元，同环比+81%/+56％，扣非归母9.8亿元，同环比+39%/+29%；毛利率17.3%，环比+1pct，归母净利率14%，环比+4pct。前三季度收入243亿元，同比+112%；归母净利26.7亿元，同比+20%，扣非净利21.8亿元，同比+2%。 Q3动力储能电池环增30%+，储能需求旺盛上修预期。公司Q3出货8-9GWh，其中三元2.5GWh，铁锂6GWh左右。Q3储能预计3GWh左右，环比大增50%，占总出货占比提升至35%。Q4我们预计出货环比再增20%，全年出货30GWh（三元10GWh，铁锂20GWh，其中储能出货上修至10GWh）。明年出货我们预计65-70GWh（铁锂45GWh+，三元软包10GWh，三元方形+大圆柱10GWh），其中储能出货预计30GWh，占比提升至40%+，大储主要受益于华为、阳光电源、林洋能源等集成商拉动，产品销售至国内及美国，户储主要受益于沃太需求拉动，产品多销往欧洲。 动力+储能电池盈利逐步恢复，一体化布局大幅增厚利润。Q3三元软包均价小幅提升，铁锂电池价格稳定，毛利率提升至17%，环增2pct，净利率5%以上，贡献3.5亿元左右利润，单wh净利提升至0.04元/wh。 Q4动力储能毛利率预计进一步修复，全年贡献9-10亿元利润，23年有望贡献30亿元+净利润。同时Q3兴华锂业按49%股权比例确认投资收益，且股权比例追溯至Q2，预计贡献投资收益2亿元+。 Q3传统业务微降，思摩尔环比下滑，其他收益大幅确认。消费电池维持稳定。我们预计公司Q3圆柱电池受需求影响，收入环比略降，小3C电池收入基本稳定，合计收入16亿元左右，毛利率20%+；锂原电池预计Q3收入5亿元，毛利率36%左右，合计贡献1.5-1.8亿元利润。思摩尔预计贡献投资收益2.3亿元，同环比下降42%/16%。此外，公司其他收益4.3亿元，环比大增181%，主要为政府补助。 盈利预测与投资评级：考虑到公司Q3业绩超预期，我们上修22-24年归母净利润至38.5/70.0/100.4亿元（原预期32.3/60.9/91.2亿元），同增33%/82%/43%，对应46/25/18xPE，考虑到公司产品结构+技术进一步升级，给予23年40倍PE，对应目标价147.5元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 22年前三季度公司归母净利26.66亿元，同增20.3%，超市场预期。2022年前三季度公司营收/归母净利润/扣非净利润为242.83/26.66/21.77亿元，同比+112.12%/+20.3%/+2.19%。前三季度毛利率/销售净利率为15.86%/10.95%，同比降低7.83pct/10.14pct。 单季度来看，22Q3归母净利13.06亿元，同环比+81%/+56％，超业绩预告上限。2022Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润93.57/13.06/9.83亿元，同比增加91.43%/81.18%/39.44%，环比增加14.22%/55.93%/29.44%，其中归母净利超业绩预告上限 （10.82~12.98亿元 ）。盈利能力方面 ，Q3毛利率/归母净利率/扣非净利率为17.3%/13.96%/10.5%，同比降低4.25pct/0.79pct/3.92pct，环比提升1.34pct/3.74pct/1.24pct。 图1：公司季度经营情况（百万元） 图2：公司季度盈利能力（%） 动力+储能电池：Q3预计出货8-9GWh，环增30%+，储能需求旺盛上修预期。我们预计公司22年Q3出货8-9GWh（三元2.5GWh，铁锂6GWh左右，其中储能3GWh），环增30%+，Q3储能预计3GWh左右，环比大增50%，占总出货占比提升至35%，Q4我们预计出货环比再增20%。随着新增产能释放，我们预计22年出货有望达30GWh（三元10GWh，铁锂20GWh，其中储能出货上修至10GW），23年出货有望达65-70GWh（铁锂45GWh+，三元软包10GWh，三元方形+大圆柱10GWh），连续翻番增长，其中储能出货预计30GWh，占比提升至40%+，大储主要受益于华为、阳光电源、林洋能源等集成商拉动，产品销售至国内及美国，户储主要受益于沃太需求拉动，产品多销往欧洲。盈利方面，Q3三元软包均价小幅提升，铁锂电池价格稳定，毛利率/净利率提升至17%/5%以上，贡献约3.5亿利润，单wh净利提升至0.04元/wh。Q4动力储能毛利率预计进一步修复，全年贡献9-10亿利润，23年有望贡献30亿+净利润。同时Q3兴华锂业按49%股权比例确认投资收益，且股权比例追溯至Q2，预计贡献投资收益2亿+。 1）方形铁锂：根据GGII数据，公司22年Q1-3磷酸铁锂装机量1.15GWh，同比+116.3%，其中Q3装机0.59GWh，环比+69%。我们预计公司铁锂Q3出货6GWh，其中储能3GWh，动力3GWh，环比增加20%左右，全年铁锂出货20GWh，其中储能10GWh，动力10GWh左右。23年公司铁锂有望出货45GWh+，翻番以上增长，其中储能30GWh，动力15GWh+，公司动力客户持续开拓，进入广汽埃安供应链，市占率预计持续提升，储能绑定华为、阳光、沃太等，在手订单充足，预计23年出货占比提升至40%+。 2）三元：1）软包：公司三元软包满产满销，主要配套戴姆勒、现代和小鹏，公司22年Q1-Q3国内三元装机0.5GWh，考虑三元软包出口需求，我们预计Q3公司三元软包出货2.5GWh，22年全年预计出货9GWh。2）大圆柱：公司大圆柱已获成都大运定点，海外客户进入宝马供应链。公司一期7GWh预计22年年底投产，二期三期预计23H1投产，我们预计23年出货5GWh+。此外，公司在海外匈牙利基地规划大圆柱产能10GWh+，我们预计2025年左右建成投产。3）方形：22年哪吒等客户开始起量，全年预计出货1GWh左右，23年预计也将贡献增量。 储能电池22年出货预计10GWh，23年预计30GWh，同增超200%，大储+户储全面布局。公司储能业务提供铁锂电芯为主，产品力强下游集成商评价高。1）大型储能：通信储能获华为储能大额订单，中国移动、中国铁塔均为公司核心客户。且公司与与阳光电源、阿特斯深度合作，合资林洋能源建设10GWh储能电池生产基地，我们预计23年开始贡献增量，预计公司大储电芯占比80%左右，在手订单充足。公司近期发布CTT叠技术超大电芯LF560K，单块带电量1.8kWh，循环寿命达1.2W次，降本10%，搭配的超级工厂预计24年Q2交付，单线产能10GWh、单工厂规模40GW，25年规划100GWh。2）户用储能：公司携手沃太开发SMILES-BAT，为沃太供货电芯进入欧洲户储市场；携手FP开发eFlex5.4kWhLFPBattery，供货Pack。我们预计户用储能22年出货1-2GWh左右，23年出货4-6GWh左右。 一体化产能逐步释放，Q3股权比例调整完毕，23年预计贡献10亿+利润。上游方面，兴华锂业按49%股权比例确认投资收益，Q3预计贡献1.5亿利润。兴华锂业规划产能0.5万吨碳酸锂，控股子公司金海锂业一期1万吨22年Q3末投产，Q4开始贡献增量，二期2万吨于23年陆续建成，我们预计23年公司权益碳酸锂出货有望达1万吨+，有望贡献10亿+投资收益；此外公司与川能动力、蜂巢能源成立合资公司，与紫金锂业、瑞福锂业合作，远期总权益产能规划超7万吨；中游方面，我们预计23年铁锂、负极、隔膜、电解液产能逐渐开始贡献盈利，随着新增产能投产，公司成本优势将进一步体现，利润增量可观。 进入产能加入释放期，远期产能规划超360GWh，二线动力电池龙头崛起。公司近期新增沈阳20GWh产能规划，叠加此前已公告荆门174GWh、云南玉溪10GWh、成都50GWh、惠州30GWh、武汉10GWh、云南曲靖10GWh独资产能，以及与SK合资27GWh、与林洋合资10GWh，合计产能规划达361GWh。我们预计公司产能22年底可超125GWh，23年底有望超230GWh，且产能均匹配需求扩产，有客户意向订单锁定。我们预计公司22年出货量30GWh，23年翻番至65-70GWh。 消费锂电池：受需求影响预计收入利润环比微降。我们预计圆柱电池Q3收入环比略降，主要受下游需求影响，盈利方面，预计Q3毛利率达20%，环比微降，系产能利用率下降，小3C电池收入基本稳定，合计收入16亿左右，毛利率20%+。全年圆柱及小3C电池预计贡献4-5亿利润。我们预计22年Q3锂原电池贡献5亿元收入，环比微降，毛利率36%左右，预计22年公司锂原电池营收20亿元，贡献净利润5-6亿元，贡献稳定现金流。我们预计思摩尔Q3盈利稳定，贡献投资收益2.3亿元，同环比下降42%/16%，我们预计全年预计可为公司贡献13.5亿元投资收益，同比下滑20%。此外，公司Q3其他收益4.3亿，环比大增181%，主要为政府补助。 公司加大研发投入，Q3期间费用环比提升。2022年前三季度公司期间费用合计23.05亿元，同比增长52.49%，费用率为9.49%，同比增长-3.71pct；其中，2022年Q3期间费用合计9.15亿元，同比增长45.78%，环比增30.22%，期间费用率为9.78%，同比降低3.06pct，环比增1.2pct；销售费用1.46亿元，销售费用率1.56%，同比降0.91pct，环比增0.42pct；管理费用2.22亿元，管理费用率2.38%，同比降低0.03pct，环比增0.05pct； 财务费用0.05亿元，财务费用率0.05%，同比降0.3pct，环比增0.82pct；研发费用5.43亿元，研发费用率5.8%，同比降1.82pct，环比降0.09pct。公司2022Q3计提资产减值损失0.32亿元，计提信用减值损失0.29亿元。 资本开支高增，经营现金流大幅增长。2022年三季度期末公司存货为79.14亿元，较年初增长113.19%；应收账款74.81亿元，较年初增长49.55%；期末公司合同负债7.24亿元，较年初增长146.68%。2022年前三季度公司经营活动净现金流净额为28.82亿元，同比上升623.87%；投资活动净现金流净额为-138.75亿元，同比上升209.9%；资本开支为115.47亿元，同比上升212.8%；账面现金为52.37亿元，较年初降低23.08%，短期借款13.54亿元，较年初增长12.92%。 投资建议 ：考虑到公司Q3业绩超预期 ， 我们上修22-24年归母净利润至38.5/70.0/100.4亿元（原预期32.3/60.9/91.2亿元），同增33%/82%/43%，对应46/25/18xPE，考虑到公司产品结构+技术进一步升级，给予23年40倍PE，对应目标价147.5元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量布局预期，上游原材料价格大幅波动。