年报点评经营数据企稳，开店持续提速

核心观点与关键数据

• 经营数据企稳：2025年公司实现营业收入76.07亿元，微降1.86%；归母净利润8.11亿元，上升0.60%。Q4单季RevPAR企稳转正，不含轻管理酒店RevPAR同比+0.3%，行业顺周期向上拐点渐显。
• 毛利率提升：整体毛利率39.88%，同比提升1.53pct，主要因酒店管理业务收入占比提升。酒店运营/酒店管理/景区运营业务的毛利率分别下滑0.58pct/0.82pct/1.21pct。期间费用率中，销售费用率上涨1.29pct，主要因OTA订单及营销投入增加。
• 开店提速：全年新开门店1510家，同比+11.6%，超额完成1500家目标，期末在营酒店达7802家。2026年计划新开1600-1700家，储备店达1584家，加速向万店目标迈进。
• 战略转型：新开店中标准店占比升至55.1%，储备店中标准店占比74.6%，开店质量增强。中高端房量占比42.3%，收入贡献60.6%。品牌“璞隐”“逸扉”拓店迅猛，如家3.0及以上产品占比81.5%，诺金国际实现高奢板块集约化管理。

研究结论

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为9.54/11.04/12.35亿元，同比增速17.62%/15.76%/11.83%。EPS分别为0.85/0.99/1.11元，对应PE为18X、16X和14X。
• 投资建议：给予“买入”评级，看好公司开店提速、品牌升级及盈利能力提升。
• 风险提示：宏观环境变化、需求减少、技术研发不达预期、市场竞争加剧等。

财务指标预测

• 营业收入：2026-2028年分别为7.89亿、8.22亿、8.58亿，年增长率3.72%/4.18%/4.39%。
• 净利润：2026-2028年分别为9.54亿、11.04亿、12.35亿，年增长率17.62%/15.76%/11.83%。
• EPS：2026-2028年分别为0.85/0.99/1.11元。
• PE：2026-2028年分别为18X、16X和14X。