新能源业务+百炼集团持续发力，Q3净利润创历史新高

证券研究报告公司研究 公司点评报告文灿股份(603348)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 文灿股份（603348.SH）：新能源业务+百炼集团持续发力，Q3净利润创历史新高 2022年10月17日 事件：公司发布前三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润2.40-2.70亿元，同比增长248.71%-292.29%，扣非归母净利润2.25-2.55亿元，同比增长250.05%-296.73%。 点评： 新能源业务+百炼集团持续发力，Q3净利润创历史新高。公司预计Q1-Q3归母净利润2.40-2.70亿元，以中枢2.55亿元计，同比+270%；Q3实现归母净利润1.04-1.34亿元，以中枢1.19亿元计，同比增加利润 1.23亿元，环比+109%。主要系：（1）部分客户的新车型上市带来公司产品产量提升，新能源汽车客户及其产品收入在公司整体营业收入的占比提高，产品结构优化带动公司毛利增长；（2）子公司法国百炼集团整合协同顺利，积极开发欧美地区的高压铸造客户，其产销量进一步提升推动公司业绩增长。 投资8亿元于重庆建厂，产能充沛有望提振公司业绩。9月18日公司与重庆共享工业投资有限公司签署《文灿新能源汽车轻量化零部件重庆生产基地项目合作协议书》，拟在重庆市沙坪坝区投资建设“文灿新能源汽车轻量化零部件重庆生产基地项目”，项目投资金额为8亿元，其中固定资产6亿元；7月29日公司与安徽六安经济技术开发区管委会签署《投资协议书》及相关协议，拟在六安经济技术开发区投资建设新能源汽车铝压铸零部件生产基地项目，项目总投资约为人民币10亿元，其中固定资产约8亿元；此外，百炼集团大连工厂也已获得大连老工厂旁的新地块，将进行工厂扩建。 一体化压铸进展顺利，Q4开始贡献收入。原材料层面，公司继2021年5月与力劲集团达成战略合作后，今年与原材料供应商立中四通轻合金集团就共同开发大型一体化铝铸件免热处理材料等方面的合作签订了 《战略合作框架协议》；订单层面，公司在大型一体化结构件领域新增某车型全部车身结构共十个项目定点，包括四个大型一体化铸体；产品层面，多个已经获得产品定点的一体化压铸产品均试制成功，包括半片式后地板、一体式后地板、前舱和上车体一体化大铸件，后续产品将进入到小批量交样过程中，公司预计在今年4季度开始贡献收入。 盈利预测与投资评级：公司是汽车铝合金精密铸件龙头，受益于汽车轻量化进程下汽车铝材需求的增长，此外公司在一体化压铸领域占据领先地位，业绩有望保持较好增长。考虑到投资建厂的影响，我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.61、6.00、8.42亿元，对应PE分别为54、32、23倍。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A2,603 2021A4,112 2022E5,250 2023E6,780 2024E8,408 增长率YoY 69.2% 58.0% 27.7% 29.1% 24.0% 归属母公司净利润 84 97 361 600 842 (百万元)增长率YoY 18.0% 15.9% 271.5% 66.1% 40.4% 毛利率 23.6% 18.5% 20.5% 22.5% 23.5% 净资产收益率ROE 3.2% 3.6% 12.1% 17.7% 21.1% EPS(摊薄)(元) 0.32 0.37 1.37 2.28 3.19 市盈率P/E(倍) 232.22 200.28 53.92 32.46 23.12 市净率P/B(倍) 7.54 7.16 6.55 5.74 4.89 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月17日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 201720182019202020212022H1 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 -0.8 -1.2 归母净利润（亿元）同比(%) 201720182019202020212022H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 14 12 10 8 6 4 2 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0 -2 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 归母净利润（亿元）同比（%） 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0% -100% -200% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 25% 20% 15% 10% 5% 2020Q3 0% -5% 毛利率(%)净利率(%) 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用（%） 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 2,0822,308 2,3442,897 3,624 营业总收入 2,603 4,1125,250 6,7808,408 货币资金 720589 62170 259 营业成本 1,989 3,3514,174 5,2556,432 应收票据 08 211 5 营业税金及附加 20 3343 5468 应收账款 7871,019 1,3091,685 2,030 销售费用 39 5267 86107 预付账款 917 2025 31 管理费用 242 286365 471584 存货 409514 718810 1,053 研发费用 83 120153 198246 其他 157162 233196 246 财务费用 69 8178 8887 非流动资产 3,5193,624 4,1784,545 4,764 减值损失合计 -45 -86-3 -4-3 长期股权投资 00 00 0 投资净收益 7 07 78 固定资产（合计） 2,1712,025 2,3402,569 2,678 其他 12 1129 3746 无形资产 359316 381443 488 营业利润 133 113402 668935 其他 9891,283 1,4571,534 1,597 营业外收支 -12 -70 00 资产总计 5,6015,932 6,5227,442 8,388 利润总额 121 106402 668935 流动负债 1,7611,921 2,2492,735 3,076 所得税 31 933 5577 短期借款 512489 523555 578 净利润 90 97369 614858 应付票据 00 00 0 少数股东损益 6 08 1416 应付账款 600882 1,0171,338 1,553 归属母公司净利润 84 97361 600842 其他 649550 708843 945 EBITDA 534 641910 1,2611,593 非流动负债 1,2591,293 1,2931,293 1,293 EPS（当年）（元） 0.36 0.381.37 2.283.19 长期借款 906991 991991 991 其他 353302 302302 302 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,0203,214 3,5424,028 4,368 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 00 822 39 经营活动现金流 783 415617 1,2171,198 归属母公司股东权益 2,5812,718 2,9723,392 3,981 净利润 90 97369 614858 负债和股东权益 5,6015,932 6,5227,442 8,388 折旧摊销 331 438429 502569 财务费用 74 6887 8990 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -7 0-7 -7-8 主要财务指标 2020A2021A 2022E2023E 2024E 营运资金变动 237 -207-269 10-321 营业总收入 2,6034,112 5,2506,780 8,408 其它 57 207 910 同比(%) 69.2%58.0% 27.7%29.1% 24.0% 投资活动现金流 -797 -484-983 -872-790 归属母公司净利润 8497 361600 842 资本支出 -220 -472-990 -880-798 同比(%) 18.0%15.9% 271.5%66.1% 40.4% 长期投资 -531 00 00 毛利率(%) 23.6%18.5% 20.5%22.5% 23.5% 其他 -46 -127 78 ROE(%) 3.2%3.6% 12.1%17.7% 21.1% 筹资活动现金流 43 -28-161 -237-319 EPS（摊薄）（元） 0.320.37 1.372.28 3.19 吸收投资 73 121 00 P/E 232.22200.28 53.9232.46 23.12 借款 1,292 1,21134 3223 P/B 7.547.16 6.555.74 4.89 支付利息或股息 -88 -109-196 -268-342 EV/EBITDA 15.4325.86 23.3916.83 13.27 现金净增加额 40 -124-527 10889 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuy