2025年业绩公告点评：高速水务稳健&消费品持续反弹，分红超预期
- 事件概述：2025年公司实现营收208.32亿港元，同比-28.0%；归母净利润20.20亿港元，同比-28.1%，-7.88亿港元。
- 基建环保：剔除杭州湾影响后业绩稳健增长。分部收入97.73亿港元（-4.8%），溢利18.01亿港元（-31.5%，-8.28亿港元），占主营业务溢利93.4%（+8.3pct）。主要系24年出售杭州湾大桥股权确认收益8.63亿港元，剔除该因素后，分部溢利+2.0%。
- 收费公路：车流量15826万架次（+2.3%），通行费收入21.03亿港元（+3.6%），净利润10.53亿港元（-2.6%）。京沪3.60亿港元（+0.3%）、沪昆5.51亿港元（-0.4%）、沪渝1.42亿港元（-16.2%），沪渝改扩建26年正式启动，京沪、沪昆正在与政府沟通协调中。
- 水处理：上实环境（持股49.25%）净利润6.10亿元人民币（+0.9%），财务费用同比-13.9%。新增3个污水处理项目，合计24万吨/日，8个项目陆续投运，轻资产业务持续拓展。中环水务（持股45%）净利润2.95亿港元（+5.5%）。
- 房地产：受存货跌价拨备&交房结转销售下滑影响，盈利下滑。分部溢利-6.32亿港元（-3.96亿港元），占主营业务溢利-32.7%（-25.0pct）。
- 上实发展（持股48.6%）：净利润-6.18亿元人民币（24年为-2.91亿元人民币），主要系存货跌价计提拨备，全年资产减值损失6.91亿元人民币，加回后的净利1.29亿元人民币。
- 上实城开（持股43.12%）：净利润-9.62亿港元（24年为-3.31亿港元，-6.31亿港元），主要系交房结转销售较24年减少，物业销售收入25.85亿港元（-77%）；毛利7.32亿港元（-13.98亿港元），投资物业公允价值变动-1.56亿港元（同比收窄5.47亿港元）。
- 消费品：烟草出海&新品研发推进，业绩持续修复。分部溢利7.56亿港元（+17.5%，+1.13亿港元），占主营业务溢利39.2%（+18.4pct）。
- 南洋烟草（持股100%）：净利润6.50亿港元（+16.1%）。
- 永发印务（持股94.29%）：净利润1.10亿港元（+15.2%）。
- 资产处置：出售非核心资产实现战略聚焦，粤丰私有化充实现金流。出售上药集团40%股权和康恒环境14.17%股权，净套现约人民币52亿元。粤丰环保私有化收回资金约40.29亿港元。
- 分红：派息1.12港元/股（24年0.94港元/股），主要系特殊派息0.20港元/股，派息率60.3%（+23.9pct），对应25年股息率8.05%。公司在手现金充裕，高速、消费品业务为总部层面创造稳定现金流，未来高分红可持续。
- 盈利预测与投资评级：基建环保稳健+消费成长，地产短期承压期待消化转型，资产优化&战略聚焦强化环保健康竞争力。考虑资产剥离影响及地产短期承压，2026-2027年归母净利润预测从28.03、30.50亿港元下调至20.37、21.54亿港元，预计2028年归母净利润22.74亿港元，对应估值7.4、7.0、6.7倍PE。分红超预期且有望持续，具备高股息价值，维持“买入”评级。
- 风险提示：特许经营权续期不及预期，资本开支上行，地产减值风险等。
