2025年报点评报告：量价齐升叠加结构优化，绿色溢价逐步显现

华龙证券研究所发布云铝股份（000807.SZ）2025年报点评报告，给予“增持”评级（首次覆盖）。报告核心观点如下：

业绩高增：公司2025年实现营业收入600.43亿元（同比增长10.27%），归母净利润60.55亿元（同比增长37.24%）。主要得益于主营产品量价齐升及结构优化。铝商品产量322.59万吨（+6.47%），销量323.44万吨（+7.06%）。全球铝行业量稳价升，公司综合毛利率提升至16.79%（同比增加3.56个百分点），其中有色金属冶炼行业毛利率达18.16%。清洁能源用电比例约87.5%，绿色铝碳排放仅为煤电铝的20%左右，能源成本与碳约束下的竞争优势凸显。经营活动产生的现金流量净额84.32亿元（同比增长21.37%），盈利质量高。

权益产能提升与绿色溢价：公司完成对控股子公司云铝涌鑫、云铝润鑫及云铝泓鑫少数股东股权的收购，直接增加权益产能15万吨以上。通过参股投资中铝铝箔（云南）公司，加速布局新能源高精板带箔项目，提升产品合金化率并绑定新能源汽车、光伏等高成长赛道。在碳市场扩容及欧盟CBAM背景下，公司绿色溢价能力与市场准入优势有望系统性重估。依托云南绿色水电资源禀赋与中铝集团协同效应，在电解铝行业逐步步入供给紧平衡与低碳转型窗口期背景下，公司综合优势有望逐渐显现并兑现为长期盈利。

研究结论：铝行业结构不断优化，供给端紧平衡格局提供支撑，需求端新增长极不断出现，铝价有望维持上涨。公司权益产能不断提升，绿电优势与集团协同效应下，盈利能力有望不断提升。预计公司2026-2028年归母净利润分别为80.46/88.05/96.4亿元，对应PE分别为13.6/12.4/11.3倍。

风险提示：地缘冲突升级、原材料价格大幅度波动、项目改造升级存在不确定性、宏观经济恢复不及预期、数据引用风险。