2020年报点评：五粮液量价齐升，新单品推动结构升级

五粮液（000858）2020年报发布，营收同比增长14.4%，实现归母净利润199.5亿元，同比增长14.7%，实现扣非净利润199.9亿元，同比增长14.9%。五粮液产品量价齐升，系列酒瘦身结构升级。五粮液产品增速较高，主要受益于高端白酒旺盛需求下，茅台产能不足导致的溢出效应，叠加团购渠道发力。系列酒产品销量下滑，单价大幅提升，我们认为系列酒产品在瘦身聚焦的同时，不断实现结构升级。公司全年综合毛利率为74.2%，同比下滑0.3pct。五粮液产品毛利率提升，主要受益于高端白酒旺盛需求推动的价格上行，系列酒毛利率微降主要系会计准则变动影响。分渠道来看，全年经销模式毛利率为79.6%，同比下降0.3pct，直销模式毛利率为84.6%，同比提升3.4%。