2025年年报点评：引擎驱动业绩高质量增长

瑞普生物2025年年报显示，公司在行业竞争加剧背景下实现逆势高质量增长。归母净利润高增长主要受五大核心因素驱动：产品结构优化、宠物赛道突破、国际业务拓展、运营效率提升与投资业务赋能。具体数据如下：

1. 业绩表现：2025年公司实现营收33.98亿元（同比增长10.70%），归母净利润4.01亿元（同比增长33.18%），扣非归母净利润3.05亿元（同比增长8.52%）。其中，2025Q4营收8.54亿元（同比增长3.12%），归母净利润0.38亿元（同比下降26.46%）。
2. 业务结构：各板块营收同比变动分别为：禽用生物制品（+10.05%）、原料药及制剂（-1.31%）、畜用生物制品（+22.19%）、宠物供应链（+23.42%）、宠物疫苗和药品（+35.33%）、疫控服务（+56.12%）、其他业务（-22.83%）。
3. 国际业务：国际业务收入1.27亿元，同比增长33%，高附加值产品成为海外盈利核心增长点。
4. 毛利率变化：禽用生物制品（+0.97pp至64.14%）、原料药及制剂（-2.72pp至33.78%）、宠物供应链（-0.08pp至14.91%）。
5. 行业地位：禽用板块营收市占率稳居行业前列，依托国内首批mRNA疫苗产业化能力，中长期增长动能充足。宠物板块通过“渠道+产品”双轮驱动实现收入增长，自有药苗业务高速增长。中瑞供应链将转型为宠物诊疗终端综合服务商，自主研发宠物药苗占比有望提升。
6. 新兴业务：公司进军合成生物领域，万吨级菌丝蛋白项目稳步推进，计划2026年Q4试车。菌丝蛋白作为“第三种蛋白”，具备高蛋白消化率、零胆固醇等优势，切入类肉制品、蛋白饮料市场，有望成为新的增长极。
7. 投资建议：预计2026-2028年公司营收分别为38.03/43.95/52.45亿元，归母净利润分别为4.65/5.38/6.54亿元，EPS分别为1.0/1.16/1.41元/股。对应2026-2028年PE分别为17/15/12x，首次覆盖给予“增持”评级。
8. 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、宠物医疗进展不及预期、菌丝蛋白项目进度延迟风险、原材料价格波动等。