2025年年报点评继电器龙头优势持续扩大，原材料涨价致利润短期承压

核心观点与关键数据

• 公司发布2025年年报，全年营收172.0亿元，同比增长22.0%；归母净利润17.6亿元，同比增长7.8%。25Q4营收42.9亿元，同比增长32.6%，但归母净利润同比下降43.1%，主要受铜、银等原材料价格上涨影响。
• 高压直流业务表现突出，全年收入同比增长超40%，控制模块发货额同比翻倍；汽车继电器业务稳步增长，全年收入同比增长16%；家电继电器市占率进一步提升。
• 信号继电器和工业继电器在新兴领域拓展取得进展，全年收入分别同比增长近25%和实现组件&模块增长；“5+”产品自主产业链推进取得突破。

业务亮点

• 高压直流：新能源车领域表现亮眼，拓展储充及数据中心等领域，控制模块全年发货3.8亿元，同比翻倍。
• 汽车继电器：PCB继电器快速增长，成功导入车用电子产品客户。
• 家电继电器：国补退坡后需求进入淡季，但白电份额稳固并拓展小家电客户。
• 信号&工业继电器：开拓电动车、光储、半导体测试设备等新兴领域，风、储、机器人等领域新增客户。
• “5+”产品：开关电器等自主核心产业链推进，电容器&熔断器开拓新客群，电流传感器稳固电表业务头部地位。

研究结论

• 公司作为全球继电器龙头，技术&规模优势显著，HVDC趋势确定，800V HVDC空间广阔，相关产品有望贡献明显增量。
• 费用控制能力稳健，25年期间费用率19.1%，经营活动现金净流入29.7亿元，同比增长33%。
• 考虑原材料价格上涨，下修26-27年归母净利润至19.5/23.1亿元，预计28年为27.3亿元，对应PE分别为20x/17x/14x。给予26年28x PE，目标价35.2元，维持“买入”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期，原材料涨价超市场预期。