原材料成本致盈利短期承压，个护龙头产品结构持续优化

事件：维达国际发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入186.76亿港元，同比增长13.11%；净利润16.38亿港元，同比下降12.59%。2022Q1公司实现营业收入45.66亿港元，同比增长2.15%；净利润3.44亿港元，同比下降37.79%。 产品结构持续优化，疫情影响下22Q1业绩短期承压 21年疫情反复，市场竞争加剧，对公司造成压力，同时公司持续推进产品高端化、多元化，优化产品结构，积极布局个护业务，实现营收186.76亿港元，同比增长13.11%。分品类看，2021年纸巾、个护分别实现收入155.01/31.75亿港元，同比增长13.9%/9.3%，占比83%/17%。 纸巾业务方面，公司专注于高端创新，推出维达4D立体美系列第四款亲肤抑菌卷纸和超迷你湿厕巾，并通过明星代言人、IP联名等营销活动持续推进品牌建设。高端产品占比增长5.7pct至36.3%，国内增长尤其亮眼，得宝同比增长36.7%。个护方面，公司通过高端技术赋能品质，高端女性卫生巾Libresse薇尔销售强劲。同时，公司瞄准高潜市场，加大失禁护理投入，线下全方位拓展渠道，线上聚焦旗舰店，老年业务潜力可期。 21Q1公司营收为45.66亿港元，同比增加2.15%，主要是疫情影响叠加短期需求仍然平淡所致。分品类看，22Q1纸巾、个护分别实现收入36.71/8.95亿港元，同比增长0.2%/11.0%，占比分别为80.4%/19.6%。 原材料价格上涨压制盈利，22Q1盈利环比略有回升 21年公司综合毛利率为35.3%，同比下滑2.4pct，主要系原材料、物流和能源成本上涨所致。公司通过提升产品组合、有效的采购策略，积极对冲原材料上涨及物流紧张影响。其中21年纸巾业务毛利率为35.4%，同比下降2.9pct；个护毛利率为35.1%，同比增长0.4pct。22Q1原材料与物流成本压力仍未消除，公司综合毛利率为33.1%，同比下滑5.8pct，但环比增长0.9pct。 费用管控方面，21年公司销售及营销费用率为19.7%，同比增加1.8pct，主要系加大投入品牌建设与个护推广；管理费用率为5.1%，同比下降0.6pct。综合影响下，21年公司归母净利率为8.8%，同比下降2.6pct。 22Q1公司归母净利率为7.5%，同比下滑4.9 Ct 。 投资建议：作为个人护理行业龙头企业，维达国际持续推进产品结构优化升级，同时积极发展线上渠道。考虑到原材料等成本仍在高位及疫情影响不确定性仍大，我们预计维达国际2022-2024年营业收入为208.26、230.42、243.62亿港元，同比增长11.51%、10.64%、5.73%；净利润为16.05、18.97、20.82亿港元，同比增长-2.03%、18.16%、9.76%，对应PE为13.8x、11.7x、10.7x，给予增持-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险、疫情反复风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表