2025年一季度债券行情回顾：利率波动上行，信用利差被动收窄

核心观点与关键数据

• 利率波动上行，信用利差被动收窄：2025年一季度，国债收益率整体波动上行，1年期、10年期国债分别上行45BP、14BP；信用利差多数品种被动收窄，3年AAA、AA+、AA、AA-信用利差分别下行15BP、24BP、25BP和30BP。
• 资金面与货币政策预期影响：一季度资金面整体偏紧，央行操作及政策预期调整推动国债收益率上行；信用利差收窄主要受政策调控下资金面收紧影响。
• 中债市场隐含评级与违约情况：一季度中债市场隐含评级下调风险同比小幅下降，上调金额明显低于去年同期；无新增首次违约发行人，违约金额27亿，违约率0.01%，年化违约率较前几年明显下降。
• 回收率：一季度违约债券共回收本金16.91亿，逾期本金兑付率为10.5%。

研究结论

• 收益率走势：一季度国债收益率整体波动上行，受资金面收紧和政策预期调整双重影响；信用债收益率跟随国债波动上行，3月中旬后小幅修复。
• 信用利差：各等级信用利差整体波动下行，短端信用利差收窄较快，1年期、3年信用利差分别收窄至5%-10%、10%-15%十年历史分位区间。
• 违约风险：一季度违约风险同比和环比均继续下降，地产债违约率0.0%，民营企业违约率0.3%，年化违约率环比下行。
• 隐含评级变动：一季度隐含评级下调金额同比下降，城投债占比均有所下降。