2025 年债券行情回顾：收益率总体企稳回升，信用利差被动收窄

核心观点

2025年债市呈现震荡走势，收益率宽幅震荡上行，信用利差被动收窄。国债收益率受资金面、政策预期、权益市场等多重因素影响，年初上行后经历阶段性下行，最终高位震荡。信用债走势与国债类似，收益率先上后下再波动走高，信用利差先收窄后走扩。中债市场隐含评级下调风险上升，违约风险总体下降，地产债违约率下滑，回收率依然偏低。

关键数据

• 国债收益率变动：1年期国债上行25BP，10年期国债上行17BP，10年期国开债上行27BP。
• 信用利差变动：3年AAA收窄4BP，3年AA+收窄12BP，3年AA收窄11BP，3年AA-收窄61BP。
• 中债市场隐含评级：下调金额8,655亿，同比上升；上调金额4,222亿，明显低于去年同期。
• 违约情况：新增违约发行人9个，违约金额175亿，违约率0.04%，年化违约率较前几年明显下降。地产债违约率0.6%，规模和年化违约率均明显下行；民营企业违约率0.8%，年化违约率继续下行。
• 回收率：违约债券共回收本金245.3亿，逾期本金的兑付率为12.4%。

研究结论

2025年债市受多重因素影响呈现震荡走势，收益率整体上行，信用利差被动收窄。下半年权益市场走强压制债市，导致信用利差回调走扩，但资金面整体均衡宽松，短端信用利差回调幅度相对较小。违约风险继续下降，地产债违约率下滑，但中债市场隐含评级下调风险上升。回收率依然偏低，整体来看，债市风险有所控制，但仍需关注宏观经济和政策变化。