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2025年报点评：户储需求重回高增，发力轻型动力市场

2026-04-02 曾朵红,阮巧燕,朱家佟东吴证券 Cc

Q4业绩符合市场预期：2025年公司营收31.6亿元，同比增长58%；归母净利润0.8亿元，同比增长106%；Q4营收11.5亿元，同比增长94%；归母净利润0.4亿元，同比增长887%。毛利率17.6%，同比下降11.3个百分点；归母净利率2.7%，同比提升0.6个百分点。Q4单Wh均价0.71元（含税），环比下降0.02元；单Wh盈利0.02元，环比下降0.02元，主要受原材料价格上涨及产品结构变化影响。
25年出货超4GWh，产品多元化发展：公司2025年出货4.2GWh，同比增长178%，其中Q4销量1.8GWh，同比增长245%。储能出货3.2GWh，同比增长116%，户储1.8GWh。轻型动力业务实现突破，共享换电和启停电源销量分别为787MWh和164MWh。预计2026年出货10GWh，同比增长150%，其中储能7GWh（同比增长130%），轻型动力3GWh（同比增长200%）。
盈利能力受原材料影响：储能收入26.6亿元，同比增长36%，毛利率19.0%，同比下降9.9个百分点；轻型动力收入4.7亿元，同比增长1610%，毛利率5.1%，同比下降3.1个百分点。随着原材料价格联动和产能利用率提升，公司盈利水平有望逐季提升。
Q4期间费用率下降，经营性现金流亮眼：2025年期间费用5.5亿元，同比增长11%，费用率17.2%，同比下降7.2个百分点；Q4期间费用1.7亿元，同比增长117%，费用率14.7%，同比下降5.0个百分点。2025年经营性净现金流6.8亿元，同比下降3.1%；Q4经营性现金流3.2亿元，同比增长949%。2025年资本开支5.1亿元，同比增长3.2%；Q4资本开支2.6亿元，同比增长116%。25年末存货15.9亿元，较年初增长120%。
盈利预测与投资评级：预计2026-2027年归母净利润分别为4.1亿元和5.3亿元（原预测5.2亿元和8.4亿元），新增2028年归母净利润预测7.0亿元，同比增长380%。对应PE为45倍/34倍/26倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧。