海上油气资本开支持续上行，海上油服或将持续受益

研报总结

投资逻辑

1. 全球油气资本开支下滑，结构性调整带来海上勘探开发景气度上行

   • 2023年以来全球上游油气勘探开发资本开支达峰并呈现下滑趋势，但海上油气资本开支维持上升。
   • 海上资本开支占比从2022年的32%增长至2025年的36%，北美页岩油资本开支占比从2022年的24%下降至2025年的20%。
   • 美国三家龙头油气公司的CAPEX从2021年的271.92亿美元增长至2025年的531.02亿美元，CAGR达18.2%。

2. 结构性转变的主要原因在于海上油田的高效低成本

   • 海上油田开发成本较低，回报周期及资源量较为可观。
   • 中东地区陆上及海上油田开发成本较低，平均盈亏平衡布油价格分别为33美元/桶及40美元/桶。
   • 海上油田将成为未来油公司重点投入的方向之一。

3. 海上油服景气度上行带来钻井平台日费率持续提升

   • 钻井船日费率从2022年12月的27.9万美元增长至2025年的41.0万美元。
   • 半潜式钻井平台2025年使用率及日费率均有所回升，日费率达到30.2万美元，同比+33.6%；使用率从42.3%回升至57.1%。
   • 自升式钻井平台日费率及使用率持续提升，日费率从2022年底8.76万美元增长至2025年底11.01万美元，使用率从75.7%增长至83.8%。

公司概况

1. 中海油集团下属的国际一流油田服务公司

   • 公司控股股东为中海油集团，集团内部有多家上市主体。
   • 公司主要为中海油集团及集团子公司提供油田服务，关联交易占总营收的比例约为70%-80%。

2. 从重资产的钻井业务穿越到重技术的油田技术服务

   • 公司拥有完整的服务链条和强大的海上石油服务装备群，是全球油田服务行业屈指可数的有能力提供一体化服务的供应商之一。
   • 公司主要业务包括钻井服务、油田技术服务、物探采集和工程勘察服务、船舶服务等。
   • 公司油田技术服务业务营收占比逐步上升，超过钻井服务业务成为公司最大的业务，同时油田技术服务业务的毛利率也有所提高。

技术优势

1. 公司油田技术已迈入世界一流水平

   • 测井业务方面，“璇玥”是公司研发的具有自主知识产权的新一代电缆测井系统，整体技术实力达到世界一流水平。
   • “璇玑”是公司研发的旋转导向和随钻测井系统，使公司成为全球第四家完全拥有此项技术的企业。
   • 钻完井液方面，公司具备一系列先进的水基/非水基钻井液以及钻完井液添加剂。
   • 增产/提高采收率方面，公司建立了十分全面的提高采收率技术体系。
   • 公司还拥有十分完善的固井技术、修井技术、完井技术体系。

2. 船舶服务景气度与钻井平台业务关联度较高

   • 公司经营和管理着中国规模最大及功能最齐全的近海工作船船队，截至2025年底共运营240余艘船。
   • 从公司历史上工作船单船平均作业天数的数据可以看到，船舶服务业务的景气度与油公司资本支出、国际布伦特原油价格以及公司自身钻井平台使用率关联度较高。

盈利预测与估值

1. 盈利预测

   • 预测2026/2027/2028年公司实现营业收入524.63/556.48/586.55亿元，同比+4.3%/+6.1%/+5.4%。
   • 预测2026/2027/2028年公司归母净利润42.43/51.01/59.69亿元，同比+10.5%/+20.2%/+17.0%。
   • 预测2026/2027/2028年公司EPS为0.89/1.07/1.25元。

2. 投资建议与估值

   • 给予公司2026年22倍估值，目标股价19.56元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示

1. 油气能源价格及油公司资本开支下降风险。
2. 地缘政治风险。
3. 台风地震等自然灾害风险。
4. 海外业务发展不及预期风险。
5. 汇率波动风险。