业绩简评
2025年公司实现营收172.0亿元，同比增长22.0%；归母净利润17.6亿元，同比增长7.8%；毛利率34.3%，同比下降1.9个百分点。Q4实现营收42.9亿元，同比增长32.6%，归母净利润2.9亿元，同比下降20.4%，毛利率33.4%，同比下降6.3个百分点，主要受原材料成本压力。
经营分析
公司持续巩固继电器全球龙头地位，盈利受原材料涨价影响承压。2025年全球电磁继电器市场规模约为595.9亿元，同比增长9.9%，公司继电器业务营收157亿元，同比增长24%，持续抢占全球份额，毛利率35.7%，同比下降2.3个百分点，主要系铜、银等原材料涨价。具体业务表现如下：
- 高压直流：新能源车等领域表现突出，同比高速增长；
- 电力：保持高份额的同时积极拓展新兴市场；
- 汽车：PCB继电器销售额快速增长，逐渐引领充电领域市场，车载应用电子产品成功导入客户；
- 通用：成功拓展小家电客户，市场占有率进一步上升；
- 信号：着力开拓电动汽车、光伏、储能、半导体测试设备等新兴应用领域；
- 工业：在储能、风电、机器人等领域新增多家客户，插座组件、工业模块销量进一步增长。
“5+”新品类产业链构建、市场拓展等方面均取得阶段性成果。公司看好开关电器、连接器、电容器、熔断器、电流传感器等新品类的加速突破，并已取得相应进展。
经营效率持续提升，费用率控制良好。2025年公司集中推进31个重点项目建设，研、产、供、销及财务等各领域的数字化应用深度与广度不断拓展，核心生产企业智能制造水平稳步提升，人均回款131万元，同比增长8.5%。2025年销售/管理/研发费用率分别为3.3%/10.0%/5.3%，同比分别下降0.4、0.2、0.3个百分点，费用控制良好。
盈利预测、估值与评级
公司是全球继电器龙头，受益全球需求稳健增长，AIDC释放高压直流继电器增长潜力，新产品拓展开辟成长空间。预计2026-2028年公司实现归母净利润19.9/23.3/27.8亿元，同比增长13.1%/17.2%/19.3%，对应PE为20/17/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不景气、新业务拓展不及预期、原材料价格上涨等。
