2025年年报点评：营收增长，盈利短期承压，关注后续修复

2025年年报显示，公司营收稳步增长，全年实现34.6亿元（同比+16%），但盈利端短期承压，归母净利润2.5亿元（同比-28%），扣非归母净利润2.3亿元（同比-29%），利润增速显著低于营收增速。Q4单季营收10.1亿元（同比-1%），归母净利润0.34亿元（同比-97%），主要因品牌营销投放、渠道费用集中结算及线上流量成本上行导致短期盈利承压。

毛利率小幅改善，全年综合毛利率74%（同比+0.6pct），Q4毛利率73.0%（同比+0.8pct），但费用率大幅上行至66%（同比+5pct），其中销售费用率59.0%（同比+4pct），期间费用率上升挤压盈利空间，归母净利率7.0%（同比-4pct），Q4净利率仅0.3%（同比-10pct）。

分品牌看，丸美主品牌全年营收25亿元（同比+24%），核心大单品持续领跑抗衰赛道，PL恋火品牌营收9亿元（同比基本持平），彩妆投放力度收缩。线上渠道营收30.6亿元（同比+20%），占比89%，线下渠道营收3.95亿元（同比-7%），占比11%，处于底部修复阶段。

盈利预测下调，2026-2027年归母净利润预测至3.1/3.8亿元，新增2028年预测4.7亿元，对应PE约35/28/23倍。维持“买入”评级，看好大单品系列扩容带来的品牌声量提升和长期成长空间。风险提示包括美妆行业竞争加剧和线上流量成本持续上行。