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2022年年报点评:营收稳健增长,盈利短期承压

2023-03-24王言海、李啸、杜山民生证券足***
2022年年报点评:营收稳健增长,盈利短期承压

事件:2022年公司实现总营收2574.85亿元(yoy+13.82%),归母净利润30.11亿元(yoy-27.12%),扣非归母净利润31.84亿元(yoy-36.27%); 其中,22Q4实现总营收696.46亿元(yoy+9.68%),归母净利润6.58亿元(yoy+46.02%),扣非归母净利润9.25亿元(yoy+10.26%)。 营收端稳健成长,两大主业量价齐升。2022年公司实现营收2574.85亿元(yoy+13.82%)。分产品来看,(1)厨房食品:营收1571.32亿元(yoy+10.67%),毛利率6.68%(-1.62pcts),销量2145万吨(yoy+3.85%),平均吨价7325元/吨(yoy+6.57%)。公司厨房食品营收稳健增长,主要系公司充分发挥全国布局、多品类、多品牌、多渠道优势,疫情中加强内部管理,同时在22年上调部分产品价格。(2)饲料原料及油脂科技:营收986.06亿元(yoy+19.50%),毛利率3.81%%(-3.60pcts),销量2145万吨(yoy+3.40%),平均吨价4175元/吨(yoy+15.57%),营收增速表现亮眼,主要系饲料原料的主要客户需求上升,公司的大豆压榨量较去年增加;(3)其他:营收17.47亿元(yoy+0.88%),毛利率21.20%(yoy-13.80pcts)。分销售模式来看,厨房食品中经销/直销营收分别为739.73/831.58亿元 ,分别同比增长12.70%/8.93%,毛利率分别为6.82%/6.56%。截至22年底,公司经销商数量合计7768家(yoy+26.91%),其中东部/南部/西部/北部/中部经销商数量为2669/743/1692/1521/1143家 ,分别同比增长26.97%/36.58%/21.99%/29.67%/24.92%。 原材料上涨压缩毛利率,期间费用率下降。2022年公司毛利率5.68%(yoy-2.50pts),主要系原材料成本上涨幅度较大,且涨价不能完全覆盖原料价格上涨。2022年公司期间费用率3.97%(yoy-0.69pts),其中销售费用率2.32%(yoy-0.61pts),主要系公司减少促销活动以及差旅活动;管理费用率1.28%(yoy-0.23pts),主要系公司管理效率提升;财务费用率0.28%(yoy+0.17pts),主要系净利息支出增加以及汇兑损失增加。2022年公司归母净利率1.17%(yoy-0.66pts),盈利承压。 投资建议:公司系国内农产品和食品加工龙头企业之一,在同行中表现出较强的竞争优势和经营韧性。我们预计公司2023-2025年营收分别为2837.49/3088.04/3480.22亿元,同比增长10.2%/8.8%/12.7%,归母净利润分别为52.83/67.09/85.67亿元,同比增长75.5%/27.0%/27.7%,当前股价(3月24日收盘价)对应PE分别为45/35/28X,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、食品安全问题等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)