高端市场地位稳固，出海及创新业务空间广阔

核心观点与关键数据

问界系列车型热销，高端市场地位稳固。2025年，问界系列车型（M9、M8、全新M7、M5 Ultra）上市后反响热烈，带动品牌12月销售约5.8万台，创月度新高。Q4销售15.4万辆，同比增长超50%，全年销售43万辆，同比+10%。主力车型M9（50万元级）/M8（40万元级）销量分别为11.6万辆/15.4万辆，销售贡献超过50%，蝉联细分市场销冠。品牌在高端市场地位稳固，消费者认可度较高。

魔方技术平台再升级，短期盈利受前置投入影响。2025年，公司发布魔方技术平台2.0，支持多元动力、多品类、多尺寸扩展。2026Q1，新车问界M6开启预售，定位新锐智慧SUV，24小时订单超6万。盈利能力方面，2025全年/Q4毛利率29.1%/28.7%，同比+3pct/微降；净利率3.72%/0.94%，同比+0.45pct/-2.5pct。公司在高阶智驾研发、新平台投入、国内及海外渠道铺设等方面做前置投入，同时Q4计提12.57亿元资产减值。

回购彰显发展信心，创新业务构建增长新动能。管理层通过回购计划（规模预计10-20亿元）彰显发展信心，回购股票将全部注销。公司积极深化“人工智能+”相关创新业务，围绕智能机器人、Robo-X等方向开展技术积累和场景探索，产品形态包括双足、四足、轮式及轮足复合智能机器人预计年内亮相。

研究结论

公司新车竞争力强，销量规模增长带动盈利能力持续提升。预计2026-2028年归母净利润分别为106、131、155亿元，对应PE分别为15、12、10倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业需求不及预期风险、新车型量产不及预期的风险、行业价格战风险。