超纤龙头地位稳固，移动支付业务市场空间广阔

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2019年08月18日 华峰超纤（300180.SZ） 超纤龙头地位稳固，移动支付业务市场空间广阔 国内超纤龙头，业绩稳健增长。华峰超纤是国内超纤革龙头企业，国内市占率50%。公司作为行业内仅有的两家掌握高毛利的超纤上游技术——超纤基布生产技术的企业之一，且原料采购较对手有成本优势，因此盈利能力显著优于国内其他同行。在国内超纤革企业普遍业绩下滑的背景下，公司2018 年实现营业收入30.65亿元，同比增长22.33%，五年复合增速33.32%；归母净利润2.95亿元，同比增长18.50%，五年复合增速26.40%，业绩稳健增长。 超纤业务替代潜力巨大，竞争优势显著。超纤革是第三代人工皮革仿真材料，在环保趋严，真皮产量缩减的环境下是手感、性能与其最相近的替代品。其在保存时长、耐磨耐撕裂性、价格低廉等方面优于真皮，环保、透气度、舒适度等方面优于前两代人工皮革，替代潜力巨大，过去五年需求复合增速约40%。全国总产能约1.9亿米，实际产量约1.2亿米，需求约2.19亿米，供需缺口大。公司目前拥有超纤革产能10127万米，18年8月公告拟发行股份新增产能5000万米，产能释放后销量和市场份额有望进一步提升。 收购移动支付技术服务商威富通。2016年公司作价20.5亿元购买威富通100%股权进入移动支付领域。威富通是微信支付首批签约受理机构，其合作的第三方支付公司已经覆盖目前国内主流移动支付软件客户端。威富通2017、2018年分别贡献营业收入2.15、3.23亿元，毛利1.75、2.61亿元，净利润1.04、1.49亿元，两年毛利率分别为81.18%、80.79%（2017年6月23日威富通纳入公司合并报表范围）。虽然威富通受“断直连”影响业绩略有下滑，但今后公司将谋求与银联深度合作，并且对商户细分行业提供深度运营和行业解决方案，未来业务有望继续增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为35.50/43.53/48.59亿元，预计归母净利润分别为2.90 /4.80 /5.80亿元(19年存在6000万元金融资产公允价值变动损益)，暂不考虑非公开发行，折合EPS为0.17 /0.28 /0.34元/股，分别对应56.7/34.2/28.3倍PE。考虑公司软件业务可比公司估值较高，威富通作为移动支付行业龙头公司，行业未来发展前景较大，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：移动支付监管环境变化、费率调整、估值波动风险、环保与安全生产风险、业务整合风险、超纤原材料价业务格波动、募投项目进度不及预期、超纤下游需求端疲软。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,506 3,065 3,550 4,353 4,859 增长率yoy（%） 74.1 22.3 15.8 22.6 11.6 归母净利润（百万元） 249 295 290 480 580 增长率yoy（%） 147.9 18.5 -1.8 65.6 20.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.15 0.17 0.17 0.28 0.34 净资产收益率（%） 5.3 5.9 5.4 8.4 9.3 P/E（倍） 66.0 55.7 56.7 34.2 28.3 P/B（倍） 3.38 3.21 3.06 2.84 2.60 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（首次） 股票信息 行业 塑料 最新收盘价 9.63 总市值(百万元) 16,407.15 总股本(百万股) 1,703.75 其中自由流通股(%) 60.21 30日日均成交量(百万股) 6.30 股价走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 研究助理 蒋江松媛 邮箱：jiangjiangsongyuan@gszq.com -23%-11%0%11%23%34%46%57%2018-082018-122019-042019-08华峰超纤沪深300 2019年08月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1741 2045 2536 2994 3094 营业收入 2506 3065 3550 4353 4859 现金 304 317 582 713 796 营业成本 1839 2250 2708 3235 3558 应收账款 281 402 389 581 502 营业税金及附加 12 15 14 20 22 其他应收款 84 0 97 22 111 营业费用 50 62 77 90 100 预付账款 42 67 59 96 77 管理费用 284 202 363 429 462 存货 464 487 657 710 794 财务费用 30 40 13 26 39 其他流动资产 567 773 752 872 815 资产减值损失 15 104 0 0 0 非流动资产 4880 5494 5853 6554 6821 公允价值变动收益 -4 83 -40 10 12 长期投资 7 9 10 11 11 投资净收益 -4 6 1 1 1 固定投资 2292 3100 3360 3932 4190 营业利润 292 371 336 564 692 无形资产 311 320 366 371 378 营业外收入 1 1 11 11 6 其他非流动资产 2269 2065 2117 2240 2242 营业外支出 1 1 5 2 2 资产总计 6621 7540 8390 9548 9916 利润总额 292 371 343 572 695 流动负债 1275 1561 2189 2939 2825 所得税 36 69 49 85 104 短期借款 602 598 866 1719 1342 净利润 256 302 294 487 591 应付账款 398 387 557 571 670 少数股东收益 7 6 3 7 11 其他流动负债 275 577 766 649 813 归属母公司净利润 249 295 290 480 580 非流动负债 476 842 811 794 749 EBITDA 546 687 643 954 1140 长期借款 268 224 193 176 131 EPS（元/股） 0.15 0.17 0.17 0.28 0.34 其他非流动负债 208 618 618 618 618 负债合计 1751 2404 3000 3733 3574 主要财务比率 少数股东权益 5 6 10 17 27 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 631 1136 1704 1704 1704 成长能力 资本公积 3324 2820 2252 2252 2252 营业收入（%） 74.1 22.3 15.8 22.6 11.6 留存收益 910 1174 1430 1853 2367 营业利润（%） 226.5 27.2 -9.4 67.7 22.6 归属母公司股东收益 4865 5129 5380 5798 6314 归属母公司净利润（%） 147.9 18.5 -1.8 65.6 20.8 负债和股东权益 6621 7540 8390 9548 9916 盈利能力 毛利率（%） 26.6 26.6 23.7 25.7 26.8 现金流表（百万元） 净利率（%） 9.9 9.6 8.2 11.0 11.9 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 5.3 5.9 5.4 8.4 9.3 经营活动净现金流 178 109 738 381 1229 ROIC（%） 5.0 5.1 4.6 6.5 7.7 净利润 256 302 294 487 591 偿债能力 折旧摊销 209 275 263 317 369 资产负债率（%） 26.4 31.9 35.8 39.1 36.0 财务费用 30 40 13 26 39 净负债比率（%） 11.6 10.7 9.7 21.3 11.6 投资损失 4 -6 -1 -1 -1 流动比率 1.4 1.3 1.2 1.0 1.1 营运资金变动 -332 -555 129 -438 243 速动比率 1.0 1.0 0.9 0.8 0.8 其他经营现金流 11 53 40 -10 -12 营运能力 投资活动净现金流 -792 -648 -661 -1006 -623 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 459 684 358 700 267 应收账款周转率 10.6 9.0 9.0 9.0 9.0 长期投资 -116 36 -1 -0 -0 应付账款周转率 4.5 5.7 5.7 5.7 5.7 其他投资现金流 -448 72 -304 -307 -356 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 743 622 -80 -97 -146 每股收益（最新摊薄） 0.15 0.17 0.17 0.28 0.34 短期借款 306 -5 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.03 0.35 0.43 0.22 0.72 长期借款 126 -44 -31 -17 -45 每股净资产（最新摊薄） 2.86 3.01 3.16 3.40 3.71 普通股增加 156 505 568 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 1842 -505 -568 0 0 P/E 66.0 55.7 56.7 34.2 28.3 其他筹资现金流 -1687 670 -48 -80 -101 P/B 3.38 3.21 3.06 2.84 2.60 现金净增加额 121 88 -3 -722 460 EV/EBITDA 31.55 25.5 27.2 19.1 15.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年08月18日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 并购移动支付先驱，超纤龙头高速增长 ............................................................................................................ 5 1.1、华峰超纤——国内超纤龙头企业 ............................................................................................................. 5 1.2、收购移动支付先驱威富通 ...........................................................................................