电解液龙头地位稳固，出海及一体化布局加速

1 公司报告│公司点评研究 请务必阅读报告末页的重要声明 新宙邦(300037) 电解液龙头地位稳固，出海及一体化布局加速 事件： 公司近期发布23年年度业绩预告及制定质量回报双提升行动方案公告，预计23年实现归母净利润9.9-10.5亿元，同比下降40.3%-43.7%。实现扣非后净利润9.4-10.0亿元，同比下降41.9%-45.4%。为维护全体股东权益，公司制定质量回报双提升行动方案，以持续提升公司经营管理水平，促进公司长期健康可持续发展，增强投资者获得感。  原材料价格波动及折旧摊销影响净利 23年公司国内订单稳定，国际交付能力提升，电池化学品出货量同比大幅提升，但由于23年上游原材料价格持续走弱，销售价格、净利润同比下降。此外，公司23年新建投产项目较多，且仍在爬坡期，产能未完全发挥，导致管理费用、折旧摊销等成本增加，对净利润下降造成一定影响。  电解液龙头地位稳固，一体化布局进程加速 23年公司国内电解液市占率12.6%，全球市占率10.8%，均排名第三。公司现有电解液产能40.5万吨/年，在建及规划产能83.8万吨/年。在溶质领域，公司积极布局新型锂盐LiFSI，规划湖南博氟基地产能2400吨/年，其中800吨/年已投产；在溶剂领域，惠州3.5期和荷兰新宙邦一期均规划产能10万吨/年碳酸酯溶剂；在添加剂方面，江苏瀚康基地产能5.9万吨/年已投产。目前公司一体化布局已逐渐成形，综合竞争力显著提升。  海外产能布局加速，贡献业绩新增长点 公司加速海外产能布局，不断扩大市场份额，提升电解液龙头企业品牌影响力。23年4月，波兰新宙邦产能4万吨/年锂电池电解液已投产，其产品通过LGES、三星等多家知名客户认证；23年11月，波兰新宙邦与德国客户签下约11亿欧元长单，约定2025年至2034年向客户提供锂电池电解液。荷兰新宙邦一期产能5万吨/年锂电池电解液预计24年下半年投产。我们认为海外产能布局能够和全球客户形成更强绑定，贡献新业绩增长点。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为77.20/108.73/133.73亿元，对应增速分别是-20.09%/40.84%/22.99%；归母净利润分别为9.94/13.81/18.72亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 是-43.45%/38.90%/35.57%，EPS分 别 为1.32/1.83/2.48元/股，PE分别为32/23/17倍。参照可比公司相对估值结果，我们给予公司24年32倍PE，目标价58.56元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6951 9661 7720 10873 13373 增长率（%） 134.76% 38.98% -20.09% 40.84% 22.99% EBITDA（百万元） 1745 2305 2223 2868 3587 归母净利润（百万元） 1307 1758 994 1381 1872 增长率（%） 152.36% 34.57% -43.45% 38.90% 35.57% EPS（元/股） 1.73 2.33 1.32 1.83 2.48 市盈率（P/E） 24.6 18.3 32.4 23.3 17.2 市净率（P/B） 4.8 4.0 3.6 3.3 2.9 EV/EBITDA 26.0 13.8 14.0 11.1 8.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月04日收盘价 证券研究报告 2024年03月05日 行 业： 电力设备/电池 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 40.82元 目标价格： 58.56元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 753.88/542.46 流通A股市值(百万元) 22,143.11 每股净资产(元) 11.50 资产负债率(%) 43.13 一年内最高/最低(元) 56.97/36.21 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 -30%-10%10%30%2023/32023/72023/112024/3新宙邦沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司点评研究 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1458 3218 2971 2307 2142 营业收入 6951 9661 7720 10873 13373 应收账款+票据 4057 4533 4019 5661 6962 营业成本 4484 6565 5711 8068 9757 预付账款 218 82 134 189 233 营业税金及附加 49 72 57 81 99 存货 810 905 1052 1486 1797 营业费用 117 101 62 87 94 其他 464 1024 1054 1118 1169 管理费用 816 960 656 957 1177 流动资产合计 7008 9763 9231 10761 12304 财务费用 6 -30 100 84 66 长期股权投资 281 304 318 332 346 资产减值损失 -10 -6 -8 -11 -14 固定资产 1382 1736 3208 3577 3736 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 在建工程 554 1343 1114 1781 2448 投资净收益 41 28 28 28 28 无形资产 383 693 548 404 259 其他 25 49 14 6 -1 其他非流动资产 1559 1556 1496 1437 1423 营业利润 1537 2063 1168 1620 2194 非流动资产合计 4158 5632 6685 7530 8211 营业外净收益 -7 -4 -6 -6 -6 资产总计 11166 15395 15916 18291 20515 利润总额 1530 2059 1162 1614 2189 短期借款 25 113 0 0 0 所得税 166 237 138 191 259 应付账款+票据 2276 2726 2841 4013 4853 净利润 1364 1823 1025 1423 1930 其他 1174 1158 1171 1655 2007 少数股东损益 58 64 30 42 57 流动负债合计 3475 3997 4012 5668 6860 归属于母公司净利润 1307 1758 994 1381 1872 长期带息负债 431 2367 2095 1732 1298 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 266 285 285 285 285 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 697 2653 2380 2018 1584 成长能力 负债合计 4172 6650 6392 7686 8444 营业收入 134.76% 38.98% -20.09% 40.84% 22.99% 少数股东权益 225 382 412 455 512 EBIT 146.57% 32.11% -37.79% 34.53% 32.77% 股本 412 746 750 750 750 EBITDA 122.49% 32.06% -3.55% 29.01% 25.09% 资本公积 2566 2450 2446 2446 2446 归属于母公司净利润 152.36% 34.57% -43.45% 38.90% 35.57% 留存收益 3792 5168 5916 6954 8363 获利能力 股东权益合计 6994 8746 9524 10605 12071 毛利率 35.49% 32.04% 26.02% 25.80% 27.04% 负债和股东权益总计 11166 15395 15916 18291 20515 净利率 19.63% 18.87% 13.27% 13.09% 14.43% ROE 19.30% 21.02% 10.91% 13.61% 16.20% 现金流量表 ROIC 36.21% 32.16% 14.61% 18.54% 20.34% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1364 1823 1025 1423 1930 资产负债率 37.36% 43.19% 40.16% 42.02% 41.16% 折旧摊销 210 276 961 1170 1333 流动比率 2.0 2.4 2.3 1.9 1.8 财务费用 6 -30 100 84 66 速动比率 1.7 2.2 2.0 1.6 1.5 存货减少（增加为“-”） -366 -95 -147 -434 -311 营运能力 营运资金变动 -973 -350 413 -538 -515 应收账款周转率 2.0 2.3 2.1 2.1 2.1 其它 209 186 125 412 290 存货周转率 5.5 7.3 5.4 5.4 5.4 经营活动现金流 449 1810 2477 2117 2791 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.6 0.7 资本支出 -487 -1740 -2000 -2000 -2000 每股指标（元） 长期投资 262 -461 0 0 0 每股收益 1.7 2.3 1.3 1.8 2.5 其他 -91 -5 7 7 7 每股经营现金流 0.6 2.4 3.3 2.8 3.7 投资活动现金流 -316 -2205 -1993 -1993 -1993 每股净资产 9.0 10.7 11.7 13.1 15.0 债权融资 -196 2025 -385 -363 -434 估值比率 股权融资 2 333 4 0 0 市盈率 24.6 18.3 32.4 23.3 17.2 其他 74 -211 -350 -426 -530 市净率 4.8 4.0 3.6 3.3 2.9 筹资活动现金流 -120 2147 -732 -788 -964 EV/EBITDA 26.0 13.8 14.0 11.1 8.9 现金净增加额 7 1759 -247 -664 -165 EV/EBIT 29.5 15.6 24.7 18.8 14.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月04日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；