火电盈利持续提升，重视高股息配置价值

2026-04-01 西南证券淘金曹艳平

火电盈利能力持续提升：2025年公司煤机度电利润达0.039元/千瓦时，燃机度电利润达0.044元/千瓦时，同比分别提升0.0197元/千瓦时和0.0037元/千瓦时。主要得益于煤炭采购均价同比下降12.5%，境内火电厂售电单位燃料成本为266.88元/兆瓦时，同比下降11.1%。
新能源盈利承压，光伏资本开支下滑：2025年公司新增并网新能源装机容量7.7GW，风电/光伏分别新增2.5/5.2GW；全年风电/光伏板块分别实现税前利润56.1/28.8亿元，同比分别下降17.2%/上升5.8%。经测算，风电/光伏度电利润同比分别下滑0.046分/千瓦时和0.039分/千瓦时；2026年公司计划资本开支分别为305/72亿元，光伏资本开支下滑。
新加坡/巴基斯坦利润总额同比下降：2025年新加坡/巴基斯坦业务分别实现利润总额21.1/8.6亿元，同比分别下降21.3%/-11.6%。新加坡利润下降主要系市场需求放缓、电价政策调整及快速响应机组投运导致市场电价同比下降。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为142.8亿元/147.2亿元/152.6亿元，对应EPS分别为0.91/0.94/0.97元，维持“买入”评级。
风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期风险。