公司点评报告：计提减值影响公司利润，业绩有望逐步修复

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 计提减值影响公司利润，业绩有望逐步修 复 ——锡业股份(000960)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2023-04-10) 收盘价(元)14.48 一年内最高/最低(元)22.75/11.41 沪深300指数4,104.81 市净率(倍)1.45 流通市值(亿元)238.31 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)9.96 每股经营现金流(元)3.07 毛利率(%)9.63 净资产收益率_摊薄(%)8.21 资产负债率(%)52.76 总股本/流通股(万股)164,580.20/164,580.2 0 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 锡业股份沪深300 13% 5% -3% -11% -19% -27%2022.04 -35% -43% 2022.08 2022.12 2023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《锡业股份(000960)公司点评报告：锡价有所回暖，下游需求有望逐步修复》2023-01-16 《锡业股份(000960)公司点评报告：点评报告》2011-08-03 《锡业股份(000960)公司点评报告：点评报告》2011-08-02 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年04月11日 事件：公司发布2022年年报，2022年度实现营业收入519.98亿元， 同比增长-3.43%；实现归母净利润13.46亿元，同比增长-52.21%；实 现扣非归母净利润12.44亿元，同比增长-56.72%；基本每股收益0.82 元/股。 投资要点： 公司锡、铟产量继续保持全球前列，矿产资源量继续增长。公司锡产销量继续保持全球第一，根据国际锡业协会统计，公司位列2022年十大精锡生产商中第一位。根据公司自身产销量和行业组织公布的相关数据测算，2022年公司锡金属国内市场占有率为47.78%，同比下降1.53%，全球市场占有率为22.54%，同比下降1.37%；2022年公司精铟产量全球市占率为3.63%，国内市占率为10.94%，其中原生铟全球市占率约8.14%，国内市占率约16.52%。截至2022年底，公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、锡材产能4.1万吨/年、锡化工产能2.4万吨/年、阴极铜产能12.5万吨 /年、锌冶炼产能10万吨/年、压铸锌合金3万吨/年、铟冶炼产能 60吨/年。截至2022年底，公司各种金属保有资源量情况:矿石量 2.65亿吨，锡金属量66.7万吨、铜金属量119.36万吨、铅金属量9.69万吨、锌金属量383.71万吨、银2548吨、铟5082吨。2022年公司下属矿山单位共投入勘探支出1.67亿元，全年新增有色金属资源量4.8万吨，其中锡1.8万吨、铜3.0万吨。公司完成对下属子公司华联锌铟少数股东权益(8.37%)收购，有效增加了公司权益资源量。 受到锡价持续下跌、公司部分自有矿山矿石品质下降、华联锌铟因不可抗力阶段性停产、下游部分行业需求受到冲击、公司计提资产减值等因素影响，公司2022年营收与盈利受到一定影响。2022年公司生产有色金属34.19万吨，其中锡7.67万吨、铜12.58万吨、锌13.64万吨、铅3029吨，银180吨，铟73吨。公司主要产品商品锡锭、锡材、锡化工、阴极铜、锌锭和铟锭销量分别为45348/26730/22229/129840/135489/50吨，分别同比增长 -2.99%/-14.00%/8.87%/6.87%/8.70%/13.64%。受到美联储持续 11961 大幅加息、供给和需求等多重共振影响下锡金属价格呈现较大波动，2022年第一至第四季度，LME锡均价分别为42973.44美元/吨、36327.20美元/吨、23532.97美元/吨、21494.98美元/吨，第二、三、四季度分别环1比5下.47降%、35.22%、8.66%；2022 年11月起锡价逐步开始反弹，截至2023年4月6日，LME锡价 格为23600美元/吨。2022年公司在累计计提资产减值损失9.87 亿元的基础上实现归属于上市公司股东的净利润13.46亿元。 公司拟定2023年生产经营计划。公司拟定2023年有色金属总产量为33.35万吨，其中产品含锡7.9万吨、产品铜12.6万吨、产品锌12.46万吨、铟71吨。受到美联储持续大幅加息、疫情反复、下游部分领域需求疲弱等因素影响，2022年全球锡消费需求受到一定影响，为37.95万吨，同比下降2.6%。在国内经济逐步复苏的背景下，消费电子锡需求在经历疲弱后，2023年有望逐步回暖，家电耗锡也有望随着国内房地产行业的逐步修复而逐步改善。受益于全球能源结构调整转型，未来几年光伏装机容量仍有望保持稳定增长趋势；在汽车电动化、智能化的发展趋势下，汽车电子耗锡量有望持续增长，有望持续打开锡焊料的需求增长空间。除焊料需求外，镀锡板或将因包装需求回归常态呈现小幅下滑，铅酸电池锡未来有望随着新能源交通工具的发展维持稳定增速，同时也将受益于铅酸电池存量市场的更换需求。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观、行业情况变化以及公司生产经营情况，我们调整公司2023/2024年营业收入561.37/580.02亿元至501.37/520.37亿元，调整公司2023/2024年归母净利润29.97/30.92亿元至20.88/24.26亿元，预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为1.27元、1.47元和1.54元，按照4月10日14.48元的收盘价计算，对应的PE分别为11.41倍、 9.82倍和9.41倍。近期受到欧美经济衰退预期增强影响，美联储加息预期放缓，锡价波动加大；国内经济逐步修复改善，下游需求方面电力、半导体、通信等行业保持稳步增长，光伏装机量、新能源汽车产销稳步提升，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）锡、铟、铜价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 53,844 51,998 50,137 52,037 53,622 增长比率（%） 20.20 -3.43 -3.58 3.79 3.05 净利润（百万元） 2,817 1,346 2,088 2,426 2,533 增长比率（%） 308.03 -52.21 55.10 16.20 4.38 每股收益(元) 1.71 0.82 1.27 1.47 1.54 市盈率(倍) 8.46 17.70 11.41 9.82 9.41 资料来源：中原证券 图1：公司分产品营收（截至2022年年报）图2：公司分产品毛利率（截至2022年年报） 700 71.56 78.46 54.35 91.80 47.61 59.39 102.47 67.23 39.32 48.15 10.93 34.92 41.84 58.54 11.38 35.23 43.47 19.45 18.33 24.28 18.59 56.71 11.78 32.78 41.83 11.40 36.48 46.31 29.67 23.83 57.17 89.58 99.20 231.23 261.77266.21255.15 191.02 205.40 49.17 600 500 400 300 200 100 60% 50.29% 46.75% 39.67% 38.33% 27.02% 24.46% 21.48% 18.87% 18.80% 22.67% 28.33% 28.53% 20.53%20.55% 16.30% 11.80% 18.94%20.51% 15.85%15.28% 13.35% 9.64%16.491%0.50% 6.98% 11.86% 7.26% 9.45% 5.33% 13.04% 12.48%9.65% 0.32% 0.22% 0.26% 0.28% 4.86% 0.39% 3.30% 0.61% 50% 40% 30% 20% 10% 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 0% 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 贸易产品锡锭 锡材产品锡化工产品 锌产品铅产品、铜精矿及其他产品铜产品 贸易产品锡锭 锡材产品锡化工产品 锌产品铅产品、铜精矿及其他产品铜产品 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营收及同比（截至2022年年报）图4：公司归母净利润及同比（截至2022年年报） 600 500 400 300 200 25%30 538.44519.98 428.87 344.10 447.95 396.01 20%25 15%20 10%15 5%10 28.17 500% 400% 300% 200% 100% 1000%50% 0 2017A 7.06 6.90 8.49 8.81 13.46 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A -5% 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022A -100% 营业总收入（亿元）同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：LME锡价及库存走势图6：SHFE锡价及库存走势 60,000 400,000 50,000 350,000 40,000 300,000 30,000 250,000 20,000 200,000 10,000 150,000 0 100,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 总库存:LME锡（吨） 期货收盘价(场内盘):LME3个月锡（美元/吨） 库存期货:锡（吨） 期货收盘价(活跃合约):锡（元/吨） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 15,407 11,139 13,817 15,916 17,607 营业收入 53,844 51,998 50,137 52,037 53,622 现金 4,597 2,398 6,078 6,439 8,767 营业成本 47,398 46,993 45,214 46,687 47,963 应收票据及应收账款 1,042 726 701 941 910 营业税金及附加 288 285 281 291 300 其他应收款 383 680 601 729 642 营业费用 98 92 90 94 97 预付账款 529 317 362 373 384 管理费用 1,411 1,148 1,153 1,197 1,233 存货 7,184 5,937 5,579 6,820 6,211 研发费用 204 219 211 219 225 其他流动资产 1,672 1,081 496 614 694 财务费用 739 548 462 437