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2021年报点评:计提减值轻装上阵,多元化+国际化有望迎价值重估(勘误版)

2022-03-31周尔双、罗悦东吴证券更***
2021年报点评:计提减值轻装上阵,多元化+国际化有望迎价值重估(勘误版)

事件:公司发布2021年报,2021年实现营业收入671.31亿元,同比增长3.11%;归母净利润62.7亿元,同比减少13.88%,略低于我们预期,主要系公司计提。公司拟每10股派发现金红利3.20元,按前一日收盘价计算股息率为4.76%。 拳头业务受行业周期波动影响,计提减值轻装上阵 2021年公司分业务看:①起重机板块实现收入365亿元,同比+4.57%;②混凝土机械收入164亿元,同比-13.72%;③高空作业平台收入33.51亿元,同比+310.76%;④土方机械收入32亿元,同比+21.46%;⑤农业机械收入29亿元,同比+9.92%。 2021年公司合计提减值损失7.49亿元,其中计提应收账款坏账准备10.83亿元、转回长期应收款坏账准备3.97亿元,计提其他应收款坏账准备0.54亿元。公司存量主要资产已充分计提了资产减值准备,整体风险可控。 看好多元化+国际化战略,有望迎来价值重估 公司新兴板块包括高机、挖机及混干砂浆新材料等,增速快、空间大,未来有望成为公司重要增长极,迎来价值重估机遇。2021年,公司高机已实现产品型谱4-68米的全覆盖,成为国内型号最全的高空设备厂商之一,海外销售覆盖五大洲58个国家和地区,2021年公司挖机收入同比增长21%,远超行业销量增速4.5%,市场份额提升显著。2021年公司境外收入同比增长超过51%,未来海外市场增长有望拉平国内周期波动。 盈利能力阶段性承压,看好新产品规模效应释放 2021年公司综合毛利率24%,同比-1.41pct。分产品看:混凝土机械/起重机械/挖掘机械/农机的毛利率分别为24.2%/23.3%/18.9%/13.9%;分别同比-2.10/-7.73/+2.89/-2.86pct,主要受制于原材料等成本上涨、规模效应减弱。 未来随公司高机、挖机等新兴板块较快增长,释放规模效应,毛利率有望企稳提升。 盈利预测与投资评级:考虑到行业周期波动,我们预计公司2022-2024年净利润分别为65(前值69)/68(前值70)/76亿元,当前市值对应PE分别8.97/8.53/7.65倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期波动;国际贸易争端加剧;新业务开展不及预期。 图1:2021年公司实现收入671亿,同比+3% 图2:2021年公司归母净利润62.7亿,同比-14% 图3:2016-2021年公司毛利率、净利率 图4:2016-2021年期间费用率情况 图5:2021年公司经营性净现金流有所回落,主要系采购增加 图6:2016-2021年公司应收账款周转率