电池海外占比持续提升，积极布局商业航天

2026-04-02 东吴证券风与林

事件概述：公司2025年营收76.3亿元，同比-23.4%；归母净利润-14.2亿元，同比-139.5%。Q4营收19.5亿元，同环比+11.2%/-3.6%；归母净利润-10亿元，同环比-472.1%/-542.3%。
电池业务：2025年电池销量约29.54GW，同比-12.5%。Q4电池销售约7-7.5GW，同增约1%/环降约10%。单瓦亏损约3-4分，计提资产减值。海外收入占比由24年23.85%提升至50.66%。TBC效率从约25%提升至约26.6%；钙钛矿叠层电池小面积效率达33.53%。
商业航天布局：参股星翼芯能（16.67%股权），合作钙钛矿及CPI膜生产。上海复遥星河（钧达股份持股60%）覆盖卫星研制全链条。
财务状况：2025年期间费用7.2亿元，同比-2.4%，费用率9.5%。经营性净现金流-4.9亿元，同比-174.2%。Q4经营性现金流转正。货币资金+交易性金融资产达50亿元。
盈利预测：下调26-27年归母净利润至4.1/8.2亿，新增2028年预测11.4亿。维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、原材料价格波动。