2024年三季报点评：高世代产品占比持续提升，路芯项目进展积极

路维光电（688401.SH）2024年三季报点评 高世代产品占比持续提升，路芯项目进展积极2024年10月31日 事件：10月30日，路维光电发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入6.03亿元，同比增长25.07%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长11.73%。 高世代产品占比提升，拉动收入稳健增长。公司第三季度实现营业收入2.07亿元，同比增长19.03%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长2.44%。2024年前三季度公司营收和净利润实现双增长，主要系公司始终围绕“以屏带芯”的发展战略，持续加大生产设备的投资力度，致力于技术与产能的双重提升。收入同比增长主要系公司根据下游需求调整内部产线搭配，高世代产品的占比有所提升。2024年前三季度，下游行业需求旺盛，公司产能提升与产品结构优化，对营收利润产生了积极影响。依托于公司领先的产品技术与研发实力、稳定且高质量的产品交付、对客户需求的前瞻跟踪与及时转化、卓越的产品服务，公司实现了业绩的稳步增长。 半导体领域坚持技术创新，平板显示领域全覆盖。公司坚持技术创新，推动各项业务平稳发展。在半导体领域，公司掌握了150nm制程节点及以下成熟制程半导体掩膜版制造关键核心技术，全面覆盖了第三代半导体的需求，广泛服务于先进半导体芯片封装、半导体器件、先进指纹模组封装、高精度蓝宝石衬底 （PSS）等产品应用，为我国半导体行业的发展提供关键的上游材料国产化配套支持。在平板显示方面，公司平板显示掩膜版已实现了G2.5-G11全世代覆盖，产品广泛应用于TFT-LCD、AMOLED、Mini/Micro-LED、硅基OLED等领域，可配套平板显示厂商各世代产线，达到国际主流水平。研发持续投入和技术进步在业绩增长上的体现主要在增加产品种类、提升技术能力、提高生产效率、降低成本、提升产品质量等方面，进一步提升公司综合竞争力，是公司业绩增长的重要来源之一。 路芯项目顺利封顶，四季度陆续搬入设备。江苏路芯130nm-28nm半导体掩膜版项目投资20亿元，分两期建设，一期规划生产40nm制程节点及以上半导体掩膜版；二期规划生产28nm制程节点及以上半导体掩膜版，项目建成后具备年产约35,000片半导体掩膜版生产能力，技术节点达到28nm，可广泛应用于高性能计算、人工智能、移动通信、智能电网等众多产业涉及的集成电路半导体芯片制造、封装等领域。该项目于2024年年初实现“拿地即开工”，6月份顺利封顶，计划从四季度开始陆续搬入设备，2025年实现量产。 投资建议：我们看好公司业务将受到下游需求拉动并持续增长，预计24/25/26年公司实现归母净利润1.78/2.48/3.22亿元，对应当前的股价PE分别为29/21/16倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 672 855 1,081 1,322 增长率（%） 5.1 27.1 26.5 22.3 归属母公司股东净利润（百万元） 149 178 248 322 增长率（%） 24.2 19.7 39.2 29.9 每股收益（元） 0.77 0.92 1.28 1.66 PE 35 29 21 16 PB 3.6 3.4 3.0 2.6 风险提示：终端需求不及预期，产能建设不及预期，产品认证不及预期。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：27.16元 分析师方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱：fangjing@mszq.com 分析师李萌 执业证书：S0100522080001 邮箱：limeng@mszq.com 相关研究 1.路维光电（688401.SH）2023年年报点评Q4业绩符合预期，掩膜版技术持续突破-2024/04/27 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 672 855 1,081 1,322 成长能力（%） 营业成本 436 555 683 820 营业收入增长率5.06 27.09 26.50 22.30 营业税金及附加 4 4 5 7 EBIT增长率16.75 26.18 35.50 27.72 销售费用 13 17 22 26 净利润增长率24.23 19.65 39.20 29.87 管理费用 36 47 59 73 盈利能力（%） 研发费用 35 44 56 69 毛利率35.10 35.00 36.80 38.00 EBIT 171 216 293 374 净利润率22.13 20.83 22.93 24.35 财务费用 8 17 16 14 总资产收益率ROA6.41 6.67 8.41 9.80 资产减值损失 -3 0 0 0 净资产收益率ROE10.18 11.53 14.26 16.22 投资收益 2 1 1 1 偿债能力 营业利润 169 200 278 362 流动比率2.20 1.72 1.88 2.06 营业外收支 1 1 1 1 速动比率1.74 1.39 1.53 1.69 利润总额 169 201 279 363 现金比率1.20 1.06 1.16 1.28 所得税 23 26 36 47 资产负债率（%）34.96 40.50 39.68 38.50 净利润 146 175 243 316 经营效率 归属于母公司净利润 149 178 248 322 应收账款周转天数84.84 83.97 84.15 85.43 EBITDA 260 311 395 479 存货周转天数114.10 123.13 125.10 126.51 总资产周转率0.32 0.34 0.38 0.42 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 509 736 903 1,119 每股收益0.77 0.92 1.28 1.66 应收账款及票据 180 228 288 353 每股净资产7.56 7.99 8.99 10.27 预付款项 2 2 2 2 每股经营现金流0.86 1.51 1.78 2.17 存货 167 213 262 314 每股股利0.24 0.28 0.39 0.50 其他流动资产 80 13 15 16 估值分析 流动资产合计 938 1,192 1,469 1,805 PE35 29 21 16 长期股权投资 160 160 160 160 PB3.6 3.4 3.0 2.6 固定资产 872 1,042 1,089 1,120 EV/EBITDA21.28 17.80 14.00 11.54 无形资产 14 14 14 14 股息收益率（%）0.87 1.03 1.43 1.85 非流动资产合计 1,385 1,480 1,479 1,479 资产合计 2,323 2,671 2,949 3,283 短期借款 90 267 267 267 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 281 358 440 528 净利润146 175 243 316 其他流动负债 55 68 74 80 折旧和摊销89 95 102 105 流动负债合计 426 693 781 875 营运资金变动-87 5 -23 -24 长期借款 314 321 321 321 经营活动现金流167 291 345 419 其他长期负债 72 67 67 67 资本开支-338 -191 -98 -101 非流动负债合计 386 389 389 389 投资-13 44 0 0 负债合计 812 1,082 1,170 1,264 投资活动现金流-469 -133 -97 -100 股本 193 193 193 193 股权募资1 0 0 0 少数股东权益 49 45 41 34 债务募资127 193 0 0 股东权益合计 1,511 1,589 1,779 2,019 筹资活动现金流73 68 -81 -102 负债和股东权益合计 2,323 2,671 2,949 3,283 现金净流量-232 226 167 217 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026