天风电新中国动力4燃机业务供应链订单技术实力持续超预期040

中国动力燃气轮机业务存在明显预期差，主要体现在供应链、订单和技术实力三方面：

1. 供应链：广瀚动力负责系统集成，机头由龙江广瀚供应，核心部件燃烧室、涡轮盘自行生产，涡轮叶片外采半成品后20-30%自行涂层，剩余部分外售，仅叶片精加工后半成品和机匣、底架需要外采。
2. 订单：公司需求超饱和，持续新增订单，预计2026年底产能翻倍至60台套。海外客户除俄罗斯外新增南美客户订单，总需求80台25MW机型，第一批20+台。
3. 技术实力：公司持续突破功率能力，当前以25MW机型为主，2025年开始有33MW、40MW样机和出货，2026年完成50MW机组研发（2023年开始），2027年H1推出50MW样机，2028年实现量产销售。

投资建议：

• 燃气轮机组装：预计210亿元营收、10亿元利润，30xPE对应300e。
• 柴发：预计15亿元营收、2.3亿元利润，30xPE对应68e。
• 船改燃：保守估计AIDC占比10%，即50台20MW中速机，预计20亿元营收、4亿元利润，30xPE对应120e。

合计目标市值1114e，当前市值下AIDC仅体现106e，被显著低估。