蔬菜制品驱动高增长，全渠道协同深化

核心观点与关键数据

• 公司营收及净利润维持较快增速：2025年公司营业收入达到72.24亿元，同比增长15.3%；毛利为34.66亿元，同比增长14.9%；毛利率同比下降0.1pcts至48.0%；净利润14.27亿元，同比增长33.6%；净利润率同比提升2.8pcts至19.8%。
• 蔬菜制品保持高增长势头：2025年蔬菜制品收入同比增长33.7%至45.06亿元，收入占比提升8.6pcts至62.4%；调味面制品收入同比下降4.3%至25.54亿元，收入占比下降7.3pcts至35.3%；其他产品收入同比下降28.2%至0.16亿元。
• 渠道建设：与1,633家线下经销商合作，服务全国重点商超、零食量贩店等；线上渠道收入同比增长6.0%至7.47亿元，其中线上直销收入同比增加26.1%至5.35亿元；线下渠道收入同比增长16.5%至64.77亿元，占比89.7%。
• 产品创新：推出麻酱口味、高纤牛肝菌口味等多款蔬菜制品新品，以及麻辣牛肉口味亲嘴烧面制品新品。

投资建议与预测

• 投资建议：建议宣派末期股息每股0.17元，合计4.13亿元；预计2026/2027/2028年营收为83.33/95.91/108.53亿元，归母净利润为17.07/20.05/23.02亿元；维持“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题。