领先技术筑牢内销根基，海外增长成核心引擎

核心观点与关键数据

• 业绩表现：比亚迪2025年实现营收8040亿元，同比+3.5%；归母净利326.2亿元，同比-19%；扣非归母净利294.5亿元，同比-20%。25Q4归母净利92.9亿元，单车盈利0.67万元，环比+19%，但同比-38%，主要受比亚迪电子盈利受存储涨价影响、汇兑损失及研发资本化率提升影响。
• 技术领先：公司持续深耕核心技术，发布第二代刀片电池、兆瓦闪充技术，提升产品竞争力，加速布局2万座闪充站，建立补能体系领先优势。
• 海外增长：出海成为核心增长引擎，2025年海外销量105万辆，同比+1.5倍；2026年1-2月持续高增，全年目标150万辆，同比+50%。海外单车ASP与盈利显著高于国内，优化盈利结构。
• 长期战略：规划光-储-充-车战略，全产业链布局光伏，通过闪充技术优化补能体验，计划将二代刀片电池储能产品推向东南亚等海外市场，拓展独立供能模式。

研究结论

• 投资建议：华创证券维持“强推”评级，目标价A股122.5元，港股126.4港元。调整2026-27年归母净利润预测至447亿、578亿元，2028E为724亿元，给予2026年25倍PE。
• 风险提示：新能源汽车销量不及预期、出海进展不及预期、高端化不及预期等。

关键数据补充

• 公司基本数据：总股本911.719.76万股，流通市值3,579.01亿元，资产负债率70.74%，每股净资产24.96元。
• 销量目标：2026年海外销量目标150万辆，同比+50%。