极兔速递-W（01519.HK）2025 年报点评

2025年经调整净利润同比+112%，新市场经调整EBIT首次实现盈利。

整体业绩：2025年公司实现收入121.6亿美元，同比+18.5%；经调整净利润4.25亿美元，同比+112%；经调整EBIT5.7亿美元，同比+87.9%，盈利能力持续提升。

东南亚市场：经调整EBIT为5.4亿美元，同比增长78%。包裹量76.6亿件，同比提高67.8%，单票收入0.59美元，同比下滑0.12美元。单票成本0.48美元，同比-0.09美元。单票运输成本0.1美元，同比-0.05美元，单票分拣成本0.04美元，同比-0.01美元，单票经调整EBIT 0.07美元，同比+0.004美元。

中国市场：经调整EBIT为0.94亿美元。2025年公司在中国处理的包裹量为220.7亿件，同比+11.4%，市场份额为11.1%，同比-0.2pct。单票收入0.30美元，同比-0.02美元。单票成本从2024年的0.3美元下降到2025年的0.28美元；其中单票运输成本0.05美元，同比-0.01美元；单票分拣成本0.04美元，同比-0.01美元。单票经调整EBIT 0.004美元，同比-0.003美元。

新市场：经调整EBIT0.04亿美元，实现扭亏。包裹量由2024年的2.8亿件增加43.6%至2025年的4.0亿件。单票收入为2.15美元，同比+0.1美元。单票成本1.79美元，同比-0.15美元，单票运输成本0.24美元，同比-0.07美元，单票分拣成本0.26美元，同比-0.07美元。单票经调整EBIT 0.009美元，实现扭亏为盈。

投资建议：基于三大市场件量增速及收入成本变化趋势，微调公司26-27年实现归母净利分别为5.0、8.2亿美元，引入2028年盈利预测为11.7亿美元；经调整净利润分别为7.2、10.4、13.8亿美元，经调整净利润对应EPS分别为0.08、0.12、0.16美元。采用分部估值：东南亚市场和其他市场，参考UPS/Fedex的EV/EBITDA历史估值，给予2026年东南亚+其他市场预计EBITDA的14x，调整净负债后，对应市值125.9亿美元；中国市场，参考A股中通、圆通、申通，依照市场份额比例，对应三同行中相对市值取低值192亿人民币。合计三市场换算港币一年期目标市值1204亿，目标价13.53港元，对应空间34%。维持“推荐”评级。

风险提示：若行业竞争加剧，单票收入将低于预期；业务量增长不及预期；降本效果或不及预期。