煤炭板块
- 产销量：2025年商品煤产量3.32亿吨（同比下降1.7%），销售量4.31亿吨（同比下降6.4%），其中自产煤销量3.32亿吨（同比下降1.6%），外购煤销量0.99亿吨（同比下降19.6%）。
- 价格：煤炭综合售价495元/吨（同比下降12.1%），年度长协/月度长协/现货/坑口直销售价分别为455/569/556/211元/吨（同比-7.3%/-19.3%/-11.3%/-25.4%），销量占比分别为53.2%/39.4%/3.8%/3.6%。
- 成本：自产煤单位生产成本171.6元/吨（同比下降4.8%），主要得益于安全生产费、维简费、露天煤矿剥离费等成本下降。
- 盈利：煤炭业务（合并抵销前）毛利率30.1%（同比微降0.1个百分点），实现利润总额465.97亿元（同比下降9.6%）。
电力板块
- 产销量：总发电量2202亿千瓦时（同比下降3.8%），总售电量2070亿千瓦时（同比下降3.9%）。
- 价格：平均售电价格386元/兆瓦时（同比下降4.0%）。
- 成本：单位售电成本334.7元/兆瓦时（同比下降6.1%）。
- 收入：容量电费收入51.2亿元，辅助服务收入6.4亿元。
- 盈利：电力板块（合并抵销前）实现利润总额126.27亿元（同比增长13.7%），毛利率18%（同比提升1.9个百分点）。
其他板块
- 运输业务：自有铁路运输周转量3130亿吨公里（同比增长0.3%），铁路分部利润总额129.01亿元（同比增长2.7%），毛利率37.9%；港口分部利润总额26.31亿元（同比增长24.0%），毛利率46.7%；航运分部利润总额2.69亿元（同比增长3.5%）。
- 化工业务：聚乙烯销量37.39万吨（同比+12.6%），聚丙烯销量34.98万吨（同比+11.5%），煤化工板块利润总额0.58亿元（同比增长56.8%）。
2026年目标与并购
- 经营目标：商品煤产量3.3亿吨（同比-0.6%），煤炭销售量4.35亿吨（同比+0.9%），发电量2237亿千瓦时（同比+1.6%），自产煤单位生产成本预计同比增长4%左右。
- 重大资产重组：拟购买国家能源集团下属12家核心企业股权，完成后煤炭保有资源量提升至684.9亿吨（增长64.72%），可采储量提升至345亿吨（增长97.71%），产量提升至5.12亿吨（增长56.57%）。
- 目的：解决同业竞争，提升一体化运营效率，增厚股东回报。
股东回报
- 回报规划：2025-2027年度股东回报规划，承诺每年现金分红比例不低于当年归母净利润的65%。
- 分红实施：2025年首次实施中期分红，预计全年派发现金股息总额418.11亿元（占2025年度归母净利润的79.1%）。
盈利预测与投资评级
- 预测：2026-2028年归母净利润分别为545/560/581亿元，EPS为2.57/2.64/2.74元/股。
- 评级：维持“买入”评级。
风险因素
- 宏观经济形势不确定性；地缘政治因素；煤炭、电力行业政策不确定性；煤矿安全生产事故等。
