2025年中报点评：风险出清筑牢发展质量，前瞻布局打开增长空间

核心业务引擎强劲，平台价值凸显

• 多级流转云业务延续高增长态势，成为公司业绩的“压舱石”。
• 2025H1，该业务处理的资产规模同比+54.4%至1332亿元，占集团总业务规模比重提升至65%。
• 增长动力：
  • 聚焦大基建、新能源等重点行业，联动拜特科技交叉营销，客户总数快速增长至1352家。
  • 抓住央国企司库体系建设机遇，客户留存率提升至99%。
  • 订单融资等“脱核”创新解决方案规模化落地，优化产品组合。

战略调整与风险出清下业绩阶段性承压

• 核心企业云收入同比-16.5%至2.48亿元，主要受AMS云拖累，其处理资产量同比-20.2%。
• 地产行业风险影响，资产处理量占比从2023年的14%降至7%。
• 战略性退出部分非核心业务（中小企业信用科技），收入为579.3万元。
• 金融机构云和跨境云收入分别实现3.5%和20.3%的同比增长。
• 毛利率同比-14.9pct至56.0%，受客户及产品组合变化、灵活定价策略影响。

审慎计提减值，主动管理风险

• 宏观经济承压下，对过桥资产风险敞口采取审慎态度，减值损失同比+66.5%至2.70亿元。
• 截至期末，以自有资金出资的过桥资产余额为20.5亿元。
• 主动风险管理短期影响利润，但长期有助于业务健康发展。

前瞻布局数字资产，抢占行业制高点

• 将AI与数字资产视为重塑全球金融体系的历史性机遇，作为全球化战略基石。
• 推出「稳定币+」创新解决方案，核心是数字贸易代币（DTT）和贸易金融资产代币化（ABT）。
• 深度参与国际监管科技合作，包括ProjectDynamo和Project Guardian。
• 计划在香港、新加坡等地与持牌机构合作，加速数字资产业务落地。

研究结论与投资建议

• 核心业务多级流转云业务增长强劲，但战略调整和历史包袱出清下业绩阶段性承压。
• 布局创新业务、加速国际化有望拓展新增长空间。
• 预计2025-2027年公司营业收入为9.56、11.33、13.37亿元，归母净利润为-3.91、0.17、1.28亿元。
• 对应10月10日收盘价的PS估值为6.69、5.65、4.78倍。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 战略转型不及预期、监管政策收紧、国际化拓展不及预期。